Por José A. Fonseca
lunes 29, octubre 2018

En el marco del evento organizado por el Viceministerio de Fomento a la Micro, Pequeña y Mediana Empresa del Ministerio de Industria y Comercio durante la semana del 17 al 21 de octubre, se realizó una presentación titulada “Oportunidades de financiamiento e inversión para las MIPYMES a través del mercado de valores”, presentación realizada por parte de la Directora de Oferta Pública de la Superintendencia del Mercado de Valores.

La presentación en cuestión muestra uno de los aspectos más interesantes de la nueva Ley de Mercado de Valores: las novedosas posibilidades de financiamiento a través del mercado de capitales, especialmente las oportunidades para las MIPYMES. La presentación nos mostró que el marco legal actual y la estructura reglamentaria que se está diseñando tenderá a facilitar el acceso del financiamiento a la MIPYMES al mercado de valores dominicano.

El rol que tendremos los intermediarios de valores será usar este marco normativo con creatividad, para facilitar que estas empresas accedan a las bondades de nuestro mercado.

¿Qué podrá ofrecer el Mercado de Valores a la MIPYMES?

Podrán ofrecerse financiamientos directos mediante la emisiones de deuda, esto permitirá a estas empresas tomar préstamos de corto/ mediano y/o largo plazo en el mercado. También ciertos fondos de desarrollo podrían tener interés en financiar MIPYMES.

¿Será más barato tomar prestado en el mercado de valores que el la Banca?

Debemos recordar que ambos sectores somos complementarios, los financiamientos que ambos proveemos están destinados a resolver distintos tipos de necesidades. Por ejemplo, financiamiento de capital de trabajo es posiblemente más apropiado para ser provisto por la banca. Financiamiento para adquisición de maquinarias, equipos o ampliaciones pudieran ser más apropiados en el mercado de valores. Sin embargo, en esto no hay una receta estándar, los empresarios deben escuchar las recomendaciones de su banquero y ahora también, pueden ir a un Puesto de Bolsa que ofrezca servicios de Finanzas Corporativas para que le muestre lo que podrá conseguir en el mercado. Los financiamientos provistos por ambos tipos de entidades son diferentes, tendrán costos diferentes y deberían estar destinados a cubrir distintos tipos de necesidades. Debe ponderar el valor presente neto de ambas estrategias y contrastarlas con los riesgos que cada una de las opciones posee.

¿Será rápido el financiamiento en el mercado de valores?

Aunque la Superintendencia está dando respuesta con mucha velocidad, el proceso puede demorar un poco más de tiempo que en la Banca ya que en el mercado de Valores participan varios actores para facilitar el financiamiento: El Puesto de Bolsa que estructura la emisión, el Calificador de Riesgo, La Superintendencia de Valores, la Bolsa de Valores, etc. La recomendación acá ser previsivo y analizar oportunamente las necesidades de financiamiento para realizar con más calma el proceso de emisión.

¿Qué requisitos debo cumplir?

Aunque no está publicado el reglamento correspondiente, sabemos que será muy pronto que estará listo y que prevé ciertos procedimientos abreviados a las MIPYMES. Por lo pronto deben leer la Ley No. 488-08, que establece un Régimen Regulatorio para el Desarrollo y Competitividad de las Micro, Pequeñas y Medianas Empresas, además de preparar la contabilidad de sus empresas, ponerse al día en el cumplimiento de sus deberes formales e ir analizando la oferta de servicios de financiamiento que ofrecen los distintos Puestos de Bolsa del país.

Por Jorge L. Rodríguez
lunes 22, octubre 2018

En las últimas semanas y meses se ha estado hablando mucho de la tasa de cambio del dólar; la devaluación que ha registrado, la escasez puntual en algunas épocas, las intervenciones del Banco Central, entre otros. La semana pasada la tasa de venta de USD se cotizó por encima de RD$50 x US$1. Este incremento ha causado mucho debate entre los ciudadanos dominicanos que aún tienen el mal sabor de la devaluación de los años 2003 – 2004 donde quedaron los recuerdos de la tasa de cambio al RD$50. Precisamente este recuerdo ha generado mucha inquietud en estos días cuando la tasa llegó al RD$50 porque muchas personas entienden que estamos en los mismos niveles de la crisis y no analizan porque en estos momentos este nivel no es considerado una crisis como aquel entonces. Aquí me gustaría hablar un poco sobre cómo influye el mercado de valores en la dinámica de la tasa de cambio y algunas impresiones sobre la situación puntual que se ha registrado con este tema.

El Mercado de Valores es una de las herramientas por excelencia que utiliza el Banco Central para estabilizar y marcar las pautas deseadas en el mercado cambiario.  El Banco Central puede intervenir el mercado indirectamente o directamente para mantener la tasa de cambio con un comportamiento estable y acorde a sus proyecciones.  La tasa de cambio es un reflejo de la oferta y la demanda de dólares.  En esta ecuación, aparte de la oferta y la demanda por parte de las empresas, existe también la compra y venta de dólares por parte de los inversionistas que deciden en qué moneda quieren ahorrar e invertir.  El Banco Central a través del mercado de valores mueve las tasas de interés en pesos.  A través de las emisiones de bonos recoge la liquidez en pesos del sistema e incrementa las tasas para que sea más atractivo para los inversionistas invertir en pesos en vez de dólares.  Es decir, que la tasa de interés en pesos más la devaluación que tenga la moneda en el año sea más alta y atractiva que la tasa de interés en dólar.  La demanda por parte de los inversionistas depende mucho de los rendimientos que puedan conseguir en pesos, que le permitan protegerse contra una posible devaluación del peso.

En esta semana la tasa de venta del dólar pasó a cotizarse por encima del RD$50. Ésto ha generado mucha preocupación a los inversionistas ya que ven la tasa del RD$50 como una imagen y escenario de crisis.  Hace unos 15 años la tasa del dólar se cotizó por encima del RD$50 en medio de una de las crisis económicas y devaluaciones más marcadas de nuestro país.  Ésto ha generado un efecto mental ante los inversionistas que ven esta tasa del RD$50 como el inicio de una crisis o tal vez les recuerda que para este momento el país estaba en medio de una de las peores crisis que ha vivido.  La realidad es que este nivel de tasa de cambio está dentro de las proyecciones de tasa de cambio del Banco Central de la República Dominicana (BCRD).  La devaluación interanual de la tasa de cambio está por debajo del 4% cumpliendo así con las proyecciones.  No obstante, para muchos este nivel ha sido el punto de inflexión y han iniciado a cambiar sus inversiones a USD ante un supuesto problema.  Este comportamiento le ha puesto mayor presión a la tasa de cambio, debido a que en adición a la demanda normal que está presente en la economía tenemos una demanda que se mueve por especulación o simplemente para cubrir riesgos.  Esta situación ha generado una mayor demanda por parte de empresas e inversionistas que han decidido invertir en dólares esperando una posible devaluación creando así una mayor demanda que a su vez ha creado una situación actual de escasez de la moneda.  Sin embargo, si las proyecciones de tipo de cambio se mantienen, como lo han hecho a la fecha y en los últimos 14 años, invertir en RD$ es aun una mejor oportunidad que invertir en USD.  Esto debido a que el retorno que se puede conseguir en pesos aun restándole la devaluación de la moneda es mayor que el retorno que se puede conseguir en USD.

Aunque muchos piensan que un movimiento de 30 o 40 puntos básicos de la tasa de cambio o que la misma ha sobrepasado el RD$50 x US$1 es un tema de preocupación, cuando se mide la misma de manera porcentual nos damos cuenta que la devaluación porcentual no es tan marcada y aún se mantiene dentro de las proyecciones económicas del BCRD.

Por José A. Fonseca
martes 16, octubre 2018

El objetivo de este artículo es continuar con la serie explicativa de los efectos de precio/rendimiento en los activos de renta variable.

Dividendos en efectivo

Un fondo, fideicomiso o empresa emisora de acciones pueden pagar a los inversionistas dividendos en efectivo, que son la forma como la empresa o fondo distribuye las utilidades generadas que la Asamblea considere prudente repartir. Cada fondo, fideicomiso o empresa tendrá sus propias reglas (políticas de dividendos).

Recordemos que contablemente antes de repartir los dividendos, el fondo – fideicomiso o empresa mantenían estos recursos como parte de su patrimonio, en forma de utilidades de ejercicios anteriores. Cuando se produce la repartición de los dividendos, el patrimonio de la empresa se reduce en la misma cuantía de los dividendos que distribuye, pues ahora le ha entregado estos recursos a los inversionistas.

¿Qué pasa con el precio unitario de cada valor de participación, cuota o acción? Debe reducirse exactamente en la misma cuantía en que los dividendos se reparten por acción, cuota o valor de participación.

¿Cómo puede ser esto?  Pues, el valor de cada uno de los instrumentos de patrimonio antes señalados representa una cuotaparte del patrimonio de la entidad, por lo que al éste reducirse por la repartición de dividendos, el valor unitario debe reducirse.

¿Quiere decir esto que pierdo dinero? No,  esto solo quiere decir que ahora el valor de su inversión se distribuye en las unidades de patrimonio (acciones, valores de participación o cuotas) más el efectivo que recibió y este monto es exactamente igual al valor de su inversión antes de la repartición de dividendos (asumiendo que no hubo ningún otro cambio en el patrimonio de la entidad).

Dividendos en acciones

Las empresas pueden repartir dividendos entregando efectivo o entregando más acciones a los accionistas existentes a la fecha del decreto de dividendos. ¿Qué efecto tiene esto sobre el valor de la inversión en acciones? Muy similar que en el ejercicio anterior.

Antes del decreto de dividendos mantenía una cantidad de acciones que representaba un x% del valor del patrimonio de la sociedad, una vez se reparten los dividendos en acciones se tendrán más acciones, pero aunque son más, representarán el mismo x% del patrimonio de la sociedad. Por lo que no hay otra conclusión posible que el valor de la inversión no debe variar. Así, cuando ocurre un pago de dividendos en acciones, el valor unitario de cada acción baja de forma que se mantenga el mismo valor que antes del decreto del pago de dividendos.

¿Qué conviene más al inversionista?

Hay efectos fiscales, del valor del dinero en el tiempo y del valor que la sociedad, fondo o fideicomiso puedan agregar en el futuro que deben ser considerados para determinar la conveniencia de uno u otro escenario. El inversionista debe asesorarse bien para entender las implicaciones de cada uno de los escenarios posibles.

Por Jorge L. Rodríguez
martes 9, octubre 2018

Muchas personas que se acercan a un Puesto de Bolsa tienen la gran duda de qué tipo de inversión deberían de realizar para iniciar en el Mercado de Valores o inmediatamente preguntan por el rendimiento de los productos para evaluar si vale la pena invertir en el mercado. En este artículo vamos a ver cuál es el proceso y el análisis que debe de llevar a cabo un inversionista antes de invertir en el mercado de valores dominicano independientemente de la inversión.

Antes de ponderar cualquier tipo de inversión es importante que el inversionista conozca bien su perfil de inversionista, es decir su tolerancia a riesgos, definir el objetivo que persigue, qué quiere alcanzar con la inversión y qué representa esta inversión de su patrimonio, entre otros.  Muchas veces conocer las propias necesidades del inversionista es la parte mas difícil y complicada del proceso de inversión. Se requiere de una autoevaluación que tome en consideración los aspectos emocionales y los aspectos financieros. Sin embargo, lo más importante es comunicar todos estos detalles a su asesor o corredor de valores para que pueda analizar la situación en conjunto y proponer las opciones que le parezcan ser más adecuadas para la inversión.

Conocer la tolerancia al riesgo del inversionista es la única forma de realmente conocer cuáles son los productos que se pueden evaluar.  Todo individuo tiene una tolerancia al riesgo distinta que depende de su posición económica, del conocimiento que tenga del producto en cuestión, de su personalidad, de su edad, entre otros aspectos.  El inversionista debe de sentirse cómodo con sus inversiones.  De esto dependerá en gran proporción el alineamiento de las inversiones a su tolerancia al riesgo. Es importante que el inversionista no adquiera una inversión que ponga en riesgo capitales que no puede poner en riesgo o viceversa que se le ofrezcan productos que no sean de interés debido a que busca una propuesta más agresiva de inversión.

El objetivo que persigue la inversión requiere conocer el plazo de inversión y las necesidades que busca cubrir el cliente con la misma.  Debemos de definir si la inversión es de corto, mediano, o largo plazo.  En adición, permite conocer si la inversión que se realiza deberá de contar con una liquidez inmediata o que le permita al inversionista contar con la liquidez para una fecha en especifico.  Si la inversión tiene poca liquidez el inversionista deberá de considerar este aspecto al momento de estructurar sus demás inversiones.  Tener la liquidez bien asignada es vital para poder mantener las inversiones por un plazo prudente que permita sacar el mayor provecho posible a la inversión.

La diversificación es primordial para todo tipo de inversión.  Es por este motivo que se debe de ponderar qué representa la inversión a realizarse del total del patrimonio.  Si se conoce el perfil de riesgo del cliente, con esta información podemos asegurarnos de no asignar más recursos a un producto donde el cliente ya tenga una concentración muy alta y le agreguemos más o menos riesgos de los que el cliente está dispuesto a tomar.  En esta fase es importante evaluar todas las inversiones que actualmente mantiene el inversionista fuera y dentro del mercado.  Para que un asesor pueda realmente analizar y recomendar aquellos productos que más se acercan a su necesidad particular es importante describir los detalles de cada una de las inversiones que mantiene el inversionista.

Una buena asesoría depende en gran proporción de la información que pueda ser compartida con el asesor.  Es importante también de cómo el asesor pueda interpretar las informaciones y traducirlas a una buena inversión.  Al aperturar una cuenta de corretaje el cliente deberá de responder una serie de preguntas que ayudaran a responder muchas de las inquietudes antes planteadas y a definir una estrategia mejor adaptada a la necesidad de inversión del cliente.

Por Jorge L. Rodríguez
martes 25, septiembre 2018

Hace una semana la Asociación de Administradoras de Fondos de Pensiones (ADAFP) y ASONAHORES firmaron un acuerdo para apoyar con inversiones el sector turístico dominicano. Este anuncio es muy interesante y prometedor no solamente para el sector turístico si no para todo el sector privado de la República Dominicana. Analizaremos la importancia de este anuncio y cómo pudiera implementarse con las actuales regulaciones del sistema de pensiones de la República Dominicana.

Las Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP) son las empresas administradoras de los recursos que aportan las empresas y los trabajadores dominicanos para conformar los Fondos de Pensiones.  Las AFP administran estos Fondos invirtiéndolos de manera eficiente y profesional en distintos productos.  Para que una AFP pueda invertir en un producto/empresa el mismo debe de estar incluido en las Normas y Regulaciones del sector.  En adición, para que las AFP inviertan en un producto el mismo debe de estar autorizado por la Superintendencia de Pensiones (SIPEN) quien a su vez cuenta con un organismo especial que autoriza las inversiones en las nuevas emisiones llamado Comisión Calificadora de la Superintendencia de Pensiones (SIPEN). Es por este motivo que para que los Fondos de Pensiones inviertan en cualquier sector de manera directa o indirecta los instrumentos de inversión deben de estar desarrollados en el mercado de valores. Para un Fondo de Pensión invertir en un instrumento del mercado de valores este debe de haber sido aprobado por la Superintendencia del Mercado de Valores (SIMV), por el Consejo Nacional de Valores (CNV), y luego por la SIPEN.

El anuncio realizado por los Fondos de Pensiones es un mensaje muy interesante que se debe de tomar en cuenta no solo en el sector turístico dominicano sino por todas las empresas dominicanas. Los Fondos de Pensiones siempre han apoyado el desarrollo de nuevos productos de inversión que le permitan alcanzar el potencial de los fondos. Las AFP están conscientes que el sistema de pensiones debe de tener alternativas de inversiones que aporten buenos rendimientos a los fondos, pero que también apoyen al desarrollo de la economía del país. Debemos de conseguir que los fondos consigan mejor diversificación no solo para obtener mejores rendimientos pero también para que estos capitales apoyen el desarrollo. Para ésto, debemos de contar con nuevos instrumentos de inversión desarrollados a través del mercado de valores. Estos instrumentos pueden ser bonos de empresas privadas, cuotas de fondos de inversiones, cuotas de fideicomisos de oferta publica, acciones de empresas, entre otros.

Es importante que el sector empresarial conozca las formas y los beneficios de contar con estos capitales para desarrollar sus negocios. Las AFP formalizaron un acuerdo para apoyar a través de inversiones el desarrollo del sector turístico, pero necesitan y requieren que otros sectores se involucren y se desarrollen de la misma forma para poder invertir en estos también.

El Mercado de Valores es la vía y es quien aporta las herramientas necesarias para que los Fondos puedan buscar nuevas opciones de inversiones. Este es uno de los motivos por los cuales debemos de asegurarnos de tener un mercado de valores desarrollado con suficientes productos que le permita a los fondos diversificar los portafolios, que puedan obtener mejores resultados y que apoyen el desarrollo de la economía del país.

Desde que se creó el Sistema de Seguridad Social en la República Dominicana una de las ventajas que este brinda a nuestro país es la creación de un ahorro que podamos utilizar para exponenciar el crecimiento nuestra economía. Tanto el Mercado de Valores como el de Pensiones están en el momento preciso para desarrollar los productos de inversión que puedan utilizarse como catapulta para lograr los objetivos de las empresas. Es una gran noticia ver como ahora el sector empresarial empieza a involucrarse y a animarse a utilizar el sistema para desarrollar sus negocios.

Por José A. Fonseca
martes 18, septiembre 2018

En nuestro pasado artículo nos referíamos a la posibilidad de invertir en fondos o fideicomisos de oferta pública con un rendimiento variable o incierto. Allí comentamos que aunque en nuestro mercado de capitales es poco frecuente la variabilidad de los rendimientos, esto es algo tremendamente común y que día día convivimos con personas que viven de rendimientos variables tales como los dueños de empresas con independencia de su tamaño. Desde el frutero de la esquina, hasta el gran empresario, todos reciben rendimientos variables.

¿De qué forma se reciben estos rendimientos variables?

Generalmente el público inversionista tiende a esperar que estos rendimientos variables provienen en la forma de dividendos, esto es posible, pero en la práctica no es la principal fuente de variabilidad en el retorno de la las inversiones de instrumentos de patrimonio o capital.

Veamos algunos ejemplos notorios: La persona que hubiera invertido en Amazon (amzn)  hace un año, no habría recibido ni un solo centavo de dólar en dividendos (¡Leyó bien, ni un centavo!), sin embargo habría tenido un extraordinario rendimiento variable de 99.66% en dólares. ¿De dónde sale este dividendo? Pues de la apreciación de capital. ¡La variación del precio de la acción de Amazon!.

El caso de otra acción icónica de la última década: Apple (aapl), está acción si ha pagado dividendos, el rendimiento de éstos ha brindado a los inversionistas que compraron la acción hace un año un 1.31% en USD, mientras que el rendimiento total de la inversión en acciones de Apple en un año ha sido de un 43.12%, en este caso también la variación del precio es el factor que explica la gran rentabilidad de inversión en acciones de Apple.

Veamos un caso contrario, la empresa de energía Duke Energy (DUK) es una de las principales empresas de energía de Estados Unido con más siete millones de clientes, en el transcurso de un año esta empresa ha pagado a sus inversionistas dividendos que han representado una rendimiento equivalente a un 4.54% en dólares, mientras que el rendimiento total, tomando en cuenta las fluctuaciones de precio ha sido de -2.13%. Lo que implica que la fluctuación de precio fue tan significativa que no solo anuló el efecto de los dividendos sino que los inversionistas vieron reducirse el valor de sus inversiones, lo que significa ¡Perdieron dinero!

En los tres ejemplos anteriores vemos como el factor de variación en el precio fue el más importante, este efecto es, en los mercados de capitales, un elemento dinamizador del interés de inversionistas y emisores, de administradores de fondos, de traders, en fin de toda la comunidad que opera en el mercado de capitales. Nuestro mercado siempre ha estado dominado por una cultura de rendimiento fijo, en gran parte porque nuestros activos son bonos de cupón fijo. La buena noticia es que ya tenemos varios instrumentos de renta variable, algunos de ellos ofrecen posibilidades interesantes de variaciones en el valor del capital. Sin embargo, aún no tenemos acciones, estamos seguros que esta será una posibilidad concreta y real en un futuro muy cercano y que se constituirá en el inicio de un cambio sustancial en el desarrollo de nuestro mercado así como en la cultura de nuestros inversionistas.

Por Jorge L. Rodríguez
martes 11, septiembre 2018

Existe una gran diferencia entre la Banca Comercial y la Banca de Inversión. Esta diferencia es esencial para lograr entender cómo a través del mercado de valores se crean los mecanismos para darle acceso a capital a las empresas

La Banca Comercial es el tradicional negocio bancario que tenemos y conocemos en la República Dominicana.  Es un negocio que se enfoca en captar recursos del público para luego ser prestados a personas y empresas. La Banca de Inversión asiste a empresas y gobiernos a estructurar productos para obtener capital que luego serán colocados a inversionistas. Esto lo hacen a través de dos áreas de la misma empresa que manejan estos negocios a lo interno de la organización: el área de estructuración u originación y otro de negociación o distribución de valores.  En el área de originación es donde se estructura la facilidad financiera que se requiere para convertirlo en un activo financiero que pueda colocarse a inversionistas potenciales. Estos clientes pueden ser personas físicas, empresas, fondos de inversiones, fondos de pensiones, entre otros.  Como se puede observar, los Bancos de Inversiones tienen como finalidad facilitarle el acceso a capital a las empresas, fondos, gobiernos, etc.  Es aquí donde se le brinda el acceso a capital que requieren las empresas para que desarrollen el potencial de sus negocios. Para el desarrollo de un mercado de valores es vital que existan las leyes y regulaciones para que se pueda desarrollar la Banca de Inversión como tal.  Es decir, que se puedan estructurar distintas soluciones financieras a las empresas y que se le pueda garantizar el acceso a capitales.  Nuestro mercado en la actualidad cuenta con regulaciones muy limitadas al respecto, sin embargo, con muchas expectativas que las nuevas regulaciones ayuden a cerrar esta brecha.

Nuestro país en la actualidad cuenta con opciones que están prácticamente limitadas a las emisiones de oferta pública y con muchas limitantes para que un Puesto pueda realizar las funciones de Banca de Inversión y pueda garantizar el acceso a capital de una empresa. Las estructuras actuales tienen un nivel de requerimiento que limitan la posibilidad de que un Puesto le brinde liquidez y le estructure soluciones a las empresas limitando así la entrada de muchas empresas al mercado y por ende el acceso a capital. Necesitamos que las nuevas regulaciones permitan crear una plataforma que nos permitan ofrecerle a las empresas opciones dependiendo de sus necesidades y condiciones. En otros países se han creado regulaciones especiales para este tipo de emisiones, por ejemplo, en Estados Unidos existe la Regulación S y la Regulación 144 que permiten a países y empresas llevar a cabo emisiones especiales dirigidas a sectores muy específicos. ¿Qué se logra con esto? Que algunas emisiones que no puedan cursar por las regulaciones generales del mercado no queden fuera y que tengan un público restringido de inversionistas donde puedan llegar.  Sin embargo, crean el producto y les permiten a estas empresas acceder a los capitales.  Así mismo, se crea la facilidad para que el Puesto de Bolsa pueda otorgarle el capital mientras diseña el producto final que se llevará al mercado.

En nuestro país necesitamos crear las normas que les permitan a las empresas llegar al mercado con regulaciones especiales a través de los Puestos de Bolsa. Para esto se deben de definir los emisores especiales o diferenciados, la oferta pública restringida, que los Puestos le puedan ofrecer liquidez a las empresas que decidan incursionar en el mercado, entre otros. También se requiere que a los Puestos se les permita realizar actividades para crear soluciones a empresas, darle liquidez a las mismas y que luego éstas puedan ser llevadas a los inversionistas de manera eficiente necesarias para para llevar a cabo la actividad de la Banca de Inversión.  Todo esto es vital para el desarrollo del mercado de valores dominicano para otorgarle acceso a capital a las empresas y crear estructuras de inversión para que todos los dominicanos puedan continuar invirtiendo en nuestro país sin tener que transferir sus capitales al exterior a apoyar otras empresas y países.