Luego de que la actividad en el mercado disminuyera significativamente en febrero y principios de marzo, los principales indicadores han mostrado volatilidad en esta segunda quincena del mes. La liquidez del sistema financiero ha caído DOP 9,180MM aprox. en el periodo comprendido entre el 15-27 de marzo. Las reservas internacionales han disminuido de USD 8,050MM a finales de febrero a USD 7,570MM al 28 de marzo, en parte por las constantes inyecciones de divisas al mercado local.
Una subasta declarada desierta es aquella a la cual concurrieron intenciones de compra (bids), y el emisor decidió no adjudicar. La razón por la que esto ocurre es porque los niveles de rendimiento solicitados por el mercado (los bids) son más altos que los objetivos de costo de endeudamiento del emisor. Es muy importante tener en cuenta que una subasta que ha sido declarada desierta es una subasta que levantó intereses de compradores pero exigieron rendimientos superiores a los que estaba dispuesto a pagar el emisor, no debemos confundirnos y pensar que es una subasta en la cual no hubo interés (no bids).
En los últimos 30 días hemos presenciado dos subastas declaradas desiertas: Una del Banco Central (BCRD) y otra del Ministerio de Hacienda. Pongamos en contexto el entorno del mercado antes de la subasta: El mercado de bonos había perdido el dinamismo de los meses precedentes y los rendimientos en el mercado secundario habían empezado a subir, la entrega de Certificados Especiales de Inversión agravó la situación y empezó a haber más oferta que demanda de títulos, a su vez había cierta presión sobre la tasa de cambio DOP/USD.
¿Qué significa que el Ministerio de Hacienda y/o el Banco Central declaren desierta una subasta?
La respuesta es obvia: no estaban dispuestos a pagar los rendimientos exigidos por el mercado, pero vale señalar que las implicaciones son diferentes según el emisor, veamos:
El Ministerio de Hacienda utiliza las subastas de bonos en el mercado local como una de las fuentes de financiamiento del presupuesto anual del Estado, declarar estas subastas desiertas podría estar explicado porque consigue otras formas de financiarse más barato, bien emitiendo en otros mercados, bien tomando financiamiento directo de entidades financieras o porque las necesidades de financiación se han cubierto mediante menos gasto público, más impuestos o venta de activos. En el caso de la última subasta de bonos de Hacienda podríamos asumir que la Dirección de Crédito Público consideró que hay otras fuentes de financiamiento más costo/efectivas, sobre todo luego del éxito de los bonos denominados en pesos en el mercado internacional. Sin embargo la señal es clara: Hacienda no parece dispuesta a pagar rendimientos mayores, esta semana tendremos otra subasta y veremos como va el pulso entre el mercado y Crédito Público.
Más interesante aún fue el resultado de la subasta de Notas del Banco Central: también fue declarada desierta, esto llama poderosamente la atención y nos convoca a reflexionar sobre las señales que emanan del Banco Central. Recordemos que esta entidad no emite para financiar sus gastos, lo hace para retirar pesos de la economía y así cumplir con sus objetivos de política monetaria que son esencialmente el control de la inflación. El declarar desierta una subasta de Notas nos indica, sin ninguna duda, que el Banco Central no quiere validar tasas de interés altas, sin embargo, tiene todas las herramientas a su alcance para controlar cualquier movimiento indeseable en las variables macroeconómicas. En este caso el Banco Central “mostró el músculo” y señaló que no quiere tasas más altas pero tampoco está dispuesto a permitir movimientos especulativos en la tasa de cambio.
La Ley 189-11 sobre el Desarrollo del Mercado Hipotecario y el Fideicomiso en la República Dominicana, tal como su nombre indica, desde su origen persigue apoyar el desarrollo del mercado inmobiliario e hipotecario de nuestro país para cubrir el déficit de viviendas. A la fecha, ya se han desarrollado muchos proyectos inmobiliarios bajo la figura del Fideicomiso, lo cual ha demostrado la parte de las ventajas de esta Ley, pero aun hemos explotado todo el potencial que nos ofrece esta nueva figura.
Como es natural en los inicios de una Ley, hubo mucha incertidumbre por parte de los constructores/promotores de proyectos, los reguladores, y de las propias Fiduciarias. Esta situación creaba muchas dudas sobre la forma de trabajo, las ventajas, los beneficios, entre otros. Uno de los temas mas discutidos y de mayor incertidumbre es el tratamiento fiscal de los fideicomisos (el cual a la fecha aun mantiene ciertas incertidumbres que obviamente limita el uso por los cambios constantes).
La Ley tiene como objetivo principal apoyar el desarrollo del mercado hipotecario dominicano. Sin embargo, los Fideicomisos abren una variedad de oportunidades para constructores, empresas, e inversionistas del mercado de valores. Desde que se crearon los Fondos de Pensiones todos hemos hablado de la posibilidad de que los mismos puedan financiar las hipotecas y apoyar el desarrollo inmobiliario del país. Sin embargo, estos fondos no han podido invertir en este sector ni este tipo de activos de inversión que son muy seguros y de largo plazo (tal como los requieren los Fondos). Que ha sucedido? El sector se ha enfocado en Fideicomisos Privados para administrar obras de construcción para brindar mayor seguridad a los adquirientes. Sin embargo, no hemos empezado a explotar todo el potencial de esta figura y aun no hemos accedido a los Fondos de Pensiones. ¿Cómo podemos acceder a los Fondos utilizando el Fideicomiso? La respuesta está en el mercado de valores y los Fideicomisos de Oferta Publica. Le Ley 189-11 nos permite crear Fideicomisos de Garantía, Planificación Patrimonial, Inmobiliarios, de Filantropía, de Administración y Pagos y Fideicomisos de Oferta Pública. Estos últimos Fideicomisos emiten cuotas de participación del Fideicomiso en el mercado de valores para ser colocadas a inversionistas (incluyendo inversionistas institucionales tales como los Fondos de Pensiones). Los inversionistas pueden invertir en el Fideicomiso que a la vez invierte o tiene participación en proyectos inmobiliarios, en empresas, en distintos tipos de activos de inversión, entre otros.
El Fideicomiso puede apoyar a los promotores de proyectos con acceso a capitales que le permitan desarrollar grandes proyectos que requiere el país para cubrir su déficit. En adición, el Fideicomiso puede también apoyar a los adquirientes de las unidades a través de la titularización de la cartera hipotecaria que generen los créditos otorgados a los adquirientes de las viviendas. Esto también ayudaría a impulsar la demanda de las unidades ya que se pudieran conseguir créditos con tasas a largo plazo que se convertirían en un excelente activo de inversión para los Fondos de Pensiones. Por otro lado, se puede estructurar un Fideicomiso Inmobiliario con inmuebles que generen rentas como producto de un alquiler (como se han estructurado a la fecha). También se pueden crear Fideicomisos que inviertan en acciones de empresas dominicanas y que a su vez emitan cuotas de participación. Inclusive, el Fideicomiso puede emitir una deuda si tiene un activo subyacente que le permita generar flujos para pagar la deuda. Es decir, una empresa puede endeudarse indirectamente en el mercado de valores utilizando la figura del Fideicomiso.
El potencial que tiene el Fideicomiso es enorme. Esta herramienta nos permite poder desarrollar distintas estructuras de financiamiento para empresas y proyectos que luego pueden terminar en manos de inversionistas que están ávidos de nuevas opciones de inversión. Aunque la figura es nueva para la mayoría de los dominicanos, en todos los aspectos utilizados es una estructura que si está bien diseñada permite diseñar estructura de inversión muy segura. Esperamos que así como los constructores dominicanos le han sacado provecho a esta herramienta que el mercado de valores así como los empresarios dominicanos le puedan sacar provecho a la herramienta para financiar las necesidades de capital de sus empresas.
La liquidez del sistema se ha recuperado un 23% en comparación con el punto más bajo alcanzado durante esta quincena. La mejoría se debió principalmente a la entrada de liquidez, producto de los pagos de intereses por cupón y vencimientos de Bonos del Banco Central y Ministerio de Hacienda. Al 15 de marzo, la liquidez del sistema se colocó en DOP 21,718 MM.
En nuestro artículo pasado realizamos una exposición muy resumida sobre aquella información que tiene el potencial de afectar los precios de los activos negociados en el mercado de valores dominicano. Quedamos pendientes con nuestros amables lectores en exponer cómo esta información afecta el precio. Veamos algunos ejemplos de información muy relevante que usualmente genera nuestra economía:
Variaciones en la Tasa de Política Monetaria TPM: Las alzas o bajas en las tasas de interés de política monetaria suponen un efecto inverso en los precios de los bonos, por lo que si un inversionista tiene bonos y la TPM sube, su activo perderá valor y su la TPM baja, su activo aumentará de valor. En este caso, las variaciones de precios tienden a tener un efecto relativamente largo y los precios pueden demorarse en regresar a los que habían antes del ajuste (de hecho, es posible que nunca regreses).
Variaciones en los coeficientes de encaje: cuando el Banco Central libera encaje produce un exceso de oferta de dinero sobre la demanda y hace bajar las tasas de interés, esto produce un efecto de subida de precios en los bonos. Cuando el Banco Central restringe la liquidez vía aumento del encaje legal se produce una caída en el precio de los bonos (estas variaciones pueden ser temporales y dependerá de lo que ocurra con los recursos liberados, especialmente si se destinan a importaciones de bienes o servicios).
Inyecciones de divisas por parte del Banco Central: Cuando el Banco Central vende Dólares en el mercado de forma simultánea extrae Pesos de la economía, esto reduce la oferta de dinero y produce aumentos de tasas de interés, por lo tanto, caída en el precio de los bonos. El mercado cambiario es dinámico y algunas veces el Banco Central vende divisas y en otras compra, por lo que el inversionista profesional debe estar pendiente de las actuaciones y la forma cómo estas impactan en el mercado.
Anuncio de subastas de Notas por parte del Banco Central: Esto produce un aumento en la oferta de títulos y por lo tanto una caída en su precio, especialmente importante es señalar que el Banco Central emite para reducir la cantidad de pesos en la economía, por lo que el objetivo es claro: aumentar la tasa de interés vía reducción de los excedentes de liquidez. El tiempo de este efecto es indeterminado y dependerá de cuan restrictiva o expansiva quiere hacer la política monetaria el Banco Central.
Subastas de Certificados Especiales: Estas subastas no son al público en general ni producen una restricción en la cantidad de oferta monetaria, sin embargo producen una oferta importante de valores. Esta oferta es a rendimientos superiores a los que se observaban en el mercado secundario antes de la subasta especial y produce una caída en los precios de los bonos, especialmente aquellos con vencimientos cercanos.
Los inversionistas deben estar atentos a las noticias o solicitar que sus Puestos de Bolsa los mantengan al tanto de los últimos acontecimientos en el mercado, hemos visto como la mayoría de los Puestos de Bolsa emiten boletines con información relevante, es importante leer y mantenerse informado de lo que ocurre en la economía de nuestro país.
El Sistema Dominicano de Seguridad Social en la República Dominicana se crea en el año 2001 mediante la Ley 87-01. Con esta ley nacen las Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP), empresas administradoras de los recursos que aportan las empresas y los trabajadores dominicanos de manera mensual como aportes para conformar los Fondos de Pensiones. Las AFP administran estos Fondos invirtiéndolos de manera eficiente e inteligente en distintos productos para que todos los trabajadores puedan contar con un plan de retiro. La creación de la Ley 87-01 y a su vez de los Fondos de Pensiones tiene un impacto enorme en la economía dominicana. En este articulo no vamos a discutir las leyes, regulaciones y normas del Sistema de Pensiones; vamos a analizar como el Mercado de Valores es un instrumento vital para el desarrollo y éxito de los Fondos de Pensiones.
Los Fondos de Pensiones están autorizados a invertir en ciertos instrumentos de inversión incluyendo aquellos desarrollados en el mercado de valores. Para un Fondo de Pensión invertir en un instrumento del mercado de valores este debe de haber sido aprobado por la Superintendencia de Valores (SIV), por el Consejo Nacional de Valores (CNV), y luego por la Comisión Calificadora de la Superintendencia de Pensiones (SIPEN). Para poder alcanzar el potencial de los fondos y poderle sacar provecho como país debemos de tener alternativas de inversiones que aporten buenos rendimientos a los fondos pero que también apoyen al desarrollo de la economía del país. Es muy poco el beneficio que obtenemos si los fondos no llegan a invertir fuera de las entidades financieras o de los bonos gubernamentales. Debemos de conseguir que los fondos consigan mejor diversificación no solo para obtener mejores rendimientos pero también para que estos capitales apoyen el desarrollo. Para esto debemos de contar con nuevos instrumentos de inversión desarrollados a través del mercado de valores. Estos instrumentos pueden ser bonos de empresas privadas, cuotas de fondos de inversiones, cuotas de fideicomisos de oferta publica, acciones de empresas, entre otros.
Cuando nacieron los fondos de pensiones las únicas opciones vigentes y aprobadas para invertir eran los Certificados Financieros en las distintas entidades financieras locales. Esto ha cambiado a través del tiempo. Hoy día los Fondos de Pensiones son los principales inversionistas del mercado de valores dominicano. Aproximadamente el 25% del volumen transado en el mercado de valores dominicano es negociado por los Fondos de Pensiones. Sin un mercado de valores los fondos del retiro de los trabajadores estarían invertidos únicamente en los certificados financieros de las entidades financieras.
El Mercado de Valores es la vía y es quien aporta las herramientas necesarias para que los Fondos puedan buscar opciones de inversiones. El Mercado de Valores es la plataforma que le permite a los Fondos de Pensiones gestionar las inversiones y que permite maximizar los retornos de los trabajadores. Este uno de los motivos por lo cual debemos de asegurarnos tener un mercado de valores desarrollado con suficientes productos que le permitan a los fondos diversificar los portafolios, que puedan obtener mejores resultados, y que apoyen el desarrollo de la economía del país.
Desde que se creo el Sistema de Seguridad Social en la República Dominicana una de las ventajas que brindaba a nuestro país era la creación de un ahorro que pudiéramos utilizar para exponenciar el crecimiento nuestra economía. Tanto el Mercado de Valores como el de Pensiones están en el momento preciso para desarrollar los productos de inversiones que puedan utilizarse como catapulta para lograr los objetivos de ambos sistemas.
Al cierre del mes de febrero las reservas internacionales establecieron un nuevo récord al sobrepasar los USD 8,000MM, producto de la exitosa e innovadora colocación de valores realizada por el Estado dominicano, ya que por primera vez nuestro país emitió una deuda denominada en moneda local en los mercados internacionales. En efecto, la emisión contó con un bono denominado en pesos (operación que permitió a R.D. recibir USD a cambio de deuda en DOP) y otro denominado en dólares americanos.
La información es uno de los factores más importantes en el proceso de formación de precios de un activo financiero, por ejemplo: La información sobre el nivel de ventas del nuevo Iphone X es muy relevante para el precio de la acción de Apple, de forma que, si las ventas superan las expectativas el precio de la acción muy probablemente subirá y si fallan en las previsiones, muy probablemente el precio de la acción caerá, de allí la importancia de mantenernos informados y de exigir a los emisores proveer información oportuna, transparente y confiable. En nuestro mercado no tenemos acciones, tenemos bonos y fondos, la pregunta que trataremos de responder en este artículo es, ¿qué clase de información es importante en el estado de desarrollo de nuestro mercado? , y en el próximo artículo ¿cómo afecta la información a los precios de los activos que se negocian en el mercado de valores? La información que típicamente conseguimos en nuestro país que con potencial para afectar el precio de los activos podemos catalogarla en:
a) Aquella información que tiene origen en las actuaciones de los hacedores de política económica: variaciones en la tasa de política monetaria, en el coeficiente de encaje legal, inyecciones de divisas en el mercado cambiario, mecanismos de financiamiento del déficit fiscal, variaciones en los indicadores de solvencia o apalancamiento en las entidades financieras y/o puestos de bolsa, variaciones en los límites de concentración por tipología de activo o riesgo en los fondos de pensiones, etc.
b) Aquella información que se origina del desempeño de la economía: Nivel de reservas internacionales, liquidez excedente del sistema financiero, crecimiento económico, inflación, composición del balance del Banco Central, nivel del déficit o superávit fiscal, evolución de la cuenta corriente y balanza de pagos, calificación del riesgo país, etc.
c) Aquella que se producen directamente de los emisores del sector público: Las convocatorias a subastas de competitivas de Notas o de precio único de Certificados de Inversión Especial que realiza el Banco Central, las convocatorias subastas competitivas y no competitivas de bonos que realiza el Ministerio de Hacienda vía la Dirección de Crédito Público, las subastas de Letras del Banco Central; en fin, las colocaciones de cualquier instrumento de crédito a través de cualquier mecanismo realizada por cualquier entidad del Estado y que pueda circular libremente en el mercado de valores nacional o internacional. También tienen el potencial de afectar los precios información relevante a la conformación de los equipos rectores de la Política Monetaria y Política Fiscal.
d) Aquella que producen directamente los emisores del sector privado: Resultados financieros, informes de auditoría, cambios en la alta gerencia, cambios en los mercados objetivos, nuevas regulaciones, desastres naturales que puedan afectar los resultados financieros de un emisor o su flujo de caja, cambios en la calificación de riesgo específica de cada emisor.
En el próximo artículo dedicaremos nuestra atención en explicar cómo esta información afecta el precio de los activos en los que invertimos.
Durante los primeros quince días del mes de febrero, observamos cómo la liquidez del sistema financiero fue aumentando conforme vencía una cantidad importante en bonos emitidos por el Banco Central de la República Dominicana. Al 15 de febrero, la misma alcanzó los DOP 44,100MM, luego de que a principios de mes estuviera en DOP 31,000MM.
Los Intermediarios de Valores o Puestos de Bolsas son considerados sujetos obligados en la Ley de Lavados de Activos. Esto significa que están obligados a conocer a sus clientes y a realizar la debida diligencia para conocer la actividad de su cliente y de donde provienen los fondos del mismo. Para estos fines el Mercado de Valores tiene una normativa que nos instruye sobre que tipo de acciones debemos de tomar para cumplir con la Ley y llevar a cabo las acciones para evitar que el Mercado se utilice como herramienta para el Lavado de Activos.
Cuando una persona física o jurídica desea aperturar una cuenta de corretaje o inversiones en cualquier Puesto de Bolsa, este deberá de completar varios formularios donde se levantan informaciones básicas del cliente para conocer, entre cosas, la procedencia de los fondos del mismo. Estos formularios contienen las informaciones básicas del cliente tales como su dirección, teléfono, ocupación, lugar de nacimiento, estado civil, entre otras. Luego, se empieza a conocer más sobre el origen de los fondos y la fuente de ingresos del cliente. Se necesita determinar si la persona labora, si tiene otras fuentes de ingresos, un estimado de su patrimonio e inclusive los montos promedios que pretende o que pudiera invertir. Con esta información, podemos inmediatamente segmentar al cliente para luego con nuestros sistemas monitorear las actividades del cliente para asegurar que la persona está realizando operaciones dentro de sus rangos de ingresos y patrimonio.
En adición a estas informaciones básicas del cliente también se exige completar un cuestionario para determinar si la persona es calificada como PEP (Persona Políticamente Expuesta). Esto quiere decir, si la persona trabaja o ha trabajado en entidades gubernamentales o si pertenece a un partido político o si tiene un pariente que tiene estas características, es calificado como PEP. Esto no quiere decir que no pueda aperturar una cuenta de corretaje, si no mas bien que como PEP deberá de contar con una Debida Diligencia Ampliada y que sus operaciones deben de estar monitoreadas de manera más cercana.
Luego de completar toda estas informaciones y previo a la apertura de la cuenta de corretaje. el departamento de cumplimiento del Puesto de Bolsa debe de verificar los datos del cliente y verificar en los sistemas de cumplimientos internacional para verificar que el cliente no este o haya sido implicado o acusado en actividades ilícitas. Una vez los clientes inician a utilizar sus cuentas los Puestos de Bolsas tienen sistemas que le ayudan a monitorear las actividades del cliente para verificar que las mismas esten dentro del rango proporcionado por el mismo al momento de la apertura.
La apertura de una relación o Cuenta de Corretaje con un Puesto de Bolsa requiere por normativa de un análisis de cada cliente realizado durante la apertura de cuenta donde se levantan informaciones básicas del cliente para determinar su perfil de inversionista y conocer la procedencia de los fondos. Hoy en día la normativa del Mercado de Valores exige que el Origen de Fondos quede debidamente documentado por el cliente. Esto quiere decir que el cliente debe de entregar las documentaciones que evidencien el Origen de los Fondos.
Las responsabilidades de la Debida Diligencia son de toda la empresa, pero queda sobre el Departamento de Cumplimiento la responsabilidad de la puesta en ejecución y seguimiento de todas las Normas. La nueva Ley de Lavado de Activos de la Rep. Dom. califica a varios sectores de le economía dominicana como Sujetos Obligados. Los mismos tienen obligaciones de realizar este tipo de depuraciones antes de realizar negocios con un cliente. Cada uno de los sectores tienen su propia Norma de cómo llevar a cabo la Debida Diligencia. Los Sujetos Obligados estamos en la obligación de conocer y realizar la debida diligencia para conocer bien a nuestros clientes y de donde provienen los fondos de estos. Aunque no somos investigadores privados ni tampoco un departamento de investigación del estado estamos en la obligación de asistir para que nuestro sistema no se utilice como herramienta para el lavado de activos. Todas las informaciones que levanta el Puesto de Bolsa durante la apertura de cuenta es confidencial y únicamente para los fines expuestos anteriormente. Todos estos cambios pueden causar molestias entre los clientes ya que para muchos es nuevo y otros piensan que el cuestionamiento es incómodo. Sin embargo, deben de recordar que estos cuestionarios son para el bien de todos y para evitar que los negocios lícitos sean utilizados para actividades del Lavado de Activos.
