Por José A. Fonseca
miércoles 23, septiembre 2015

Con la aprobación de la Ley 189 – 11: Ley de Desarrollo del Mercado Hipotecario y del Fideicomiso en la República Dominicana, así como del Reglamento 664-12: Reglamento de Aplicación de la Ley de Mercado de Valores, fue viabilizado económica y contractualmente la realización de operaciones de titulización.

Según el diccionario de la Real Academia Española, titulizar significa ”Convertir determinados activos, generalmente préstamos, en valores negociables en el mercado”. El reglamento tiene una definición más amplia, en la cual cito: “Es el proceso de movilización de activos que consiste en el agrupamiento o empaquetamiento de bienes o activos generadores de flujos de caja, mediante la creación de un patrimonio separado administrado por una compañía titularizadora, a partir del cual se emiten los valores titularizados cuya fuente de pago exclusivo es el flujo de caja derivado de tales bienes o activos, vinculados al proceso de titularización como activo subyacente”.

Claramente la definición del reglamento sugiere un ámbito amplio de negocios posibles ya que no solo se podrán titulizar activos de crédito, sino también otros activos que generen caja, a saber: Contratos de servicios, flujos de ventas a plazo, flujos de ingresos por concepto de peajes, derechos de autor y un largo etcétera. También resulta bastante evidente de la definición, que la estructura legal de la titulización deberá ser, exclusivamente, a través de la constitución de un patrimonio separado (fideicomiso) en el que cual serán aportados por el originador los activos a ser titulizados.

En República Dominicana hay dos empresas autorizada por la Superintendencia de Valores para titulizar, i.e., constituir estos patrimonios autónomos con los activos generadores de caja y emitir cuotas de participación en estos patrimonios.

¿Cuál es la ventaja de la titulización?

Como todos sabemos las hipotecas en RD son generalmente a plazos de 10 a 20 años con tasas de interés variable. El hecho de que no consigamos financiar la adquisición de una vivienda, con tasas de interés fijas por 10 o 20 años se debe, a que las entidades financieras (Bancos y Asociaciones) no tienen acceso a fondeo (depósitos) a tasas fijas por plazos equivalentes que le permitan tomar el riesgo de descalce de tasas que implicaría un crédito con tasa fija a esos plazos.

Sin embargo, en el mercado de capitales tenemos inversionistas (generalmente institucionales) que están dispuestos a invertir, en instrumentos con tasas fijas de hasta 20 años. La titulización permitirá a las entidades financieras financiar la adquisición de viviendas a tasas fijas, luego éstas cederán esos préstamos al patrimonio autónomo de titulización para que la empresa titularizadora emita cuotas de participación. De esta forma ganan todos los agentes involucrados: los créditos salen del balance de las entidades financieras, eliminando el riesgo por el descalce de tasas; los compradores de viviendas tendremos acceso a tasas de interés fijas, por lo que podremos planificar claramente nuestras finanzas; ganan los inversionistas al tener un nuevo activo con rendimientos atractivos y; ganarán los constructores que podrán vender más viviendas, generar más empleos y así entramos en un círculo virtuoso donde toda la sociedad se beneficiará.

Por Jorge L. Rodríguez
miércoles 26, agosto 2015

El mercado de valores es aquel lugar donde se negocian valores (como bonos, acciones, cuotas de fondos o fideicomisos, entre otros) de forma pública y masiva, con la intención de canalizar parte del ahorro de los inversionistas hacia empresas y proyectos de inversión pública o privada de forma directa.

El mercado de valores es aquel lugar donde se negocian valores (como bonos, acciones, cuotas de fondos o fideicomisos, entre otros) de forma pública y masiva, con la intención de canalizar parte del ahorro de los inversionistas hacia empresas y proyectos de inversión pública o privada de forma directa. Tiene como finalidad canalizar recursos de las personas con excedentes hacia aquellas con necesidades de recursos de forma directa.

Por ejemplo, una empresa industrial que requiere recursos para ampliar su producción, puede hacerlo mediante un financiamiento bancario (forma tradicional) o través del mercado de valores mediante una emisión de bonos, o papeles comerciales, acciones en el mercado de valores, o un fideicomiso de oferta publica. Esta emisión “acerca” la entidad que requiere el financiamiento (el emisor) con el que aporta los recursos (el inversionista), al eliminar al intermediario bancario tradicional el emisor consigue un menor costo y el inversionista un mejor rendimiento.

Los “valores” negociados, son ofrecidos al público en general de forma abierta y masiva por el emisor o por los intermediarios de valores (los Puestos de Bolsa). Para realizar esta oferta pública se requiere que tanto el emisor, como el intermediario de valores, cuenten con la aprobación y se sujeten al marco regulatorio de la Superintendencia de Valores (SIV).

Nuestro mercado es regulado por la Superintendencia de Valores quienes establecen los requisitos para operar y para realizar oferta pública, así como monitorear diariamente las transacciones y los flujos en el mercado, el marco regulatorio de la Ley de Mercado de Valores 19-00. Esto le da seguridad jurídica a todas las operaciones del mercado. Sin embargo, el riesgo del emisor lo elige cada inversionista de forma individual. Es importante antes de realizar cualquier inversión evaluar bien los riesgos del emisor y/o del producto para estar seguros si la misma se adapta a los niveles de tolerancia del inversionista.

Existen muchos beneficios en el Mercado de Valores tanto para los inversionistas y como para los emisores ya sean empresas privadas o el gobierno. Del lado del inversionista, podemos ver como a través del mercado de valores los pueden conseguir productos acorde a sus perfiles. Es decir, cada inversionista dependiendo de su objetivo de inversión y su tolerancia a riesgos puede conseguir productos que se adecuan a sus necesidades. Los retornos y las rentabilidades son mas atractivas que las que pueden a través de inversiones tradicionales ya que en el Mercado de Valores están dentro de un marco regulatorio que regula las inversiones que se realizan a través de este. Del lado de las empresas, en el mercado puede acceder a capitales ya sea en la forma de capital o deuda o inclusive a través de estructuras mas modernas como son los fideicomisos de oferta publica o fondos de inversión. Todas estas estructuras están destinadas a apoyar a las empresas y al desarrollo de la economía productiva de nuestro país.

El aporte del mercado de valores en la economía de un país es incalculable. El mercado se constituye en una opción de financiamiento para las empresas y la democratización del capital para las personas. Las empresas pueden acceder a fondos muy difíciles de conseguir de forma privada. El simple hecho que las empresas puedan acceder a capitales que de ninguna otra forma obtendrían es una forma de medir el potencial que tiene este modelo para el desarrollo de la economía de un país.   El acceso a financiamiento e inversión es de vital importancia para el desarrollo, lograr que las personas puedan invertir sus ahorros directamente en las empresas ya sea a través de deuda o de capital es parte del rol que juega el mercado en el desarrollo de cualquier economía. No conozco ninguna economía desarrollada que no cuente con un mercado de valores maduro y moderno. Podemos concluir que el desarrollo del mercado de valores de un país va de la mano con el desarrollo y crecimiento de su economía.

Por José A. Fonseca
miércoles 9, septiembre 2015

La importancia de este instrumento legal tiene que ver con las externalidades positivas y la estructura de incentivos que ésta genera.

Típicamente creemos que cuando hablamos de incentivos nos referimos a ciertos beneficios fiscales, es cierto que son incentivos, pero están muy lejos de ser los únicos, en este artículo nos referimos a incentivos en el sentido de que son elementos que motivan o desmotivan ciertas acciones, las leyes generan una estructura de incentivos que las empresas o individuos incorporan en sus funciones de utilidad haciendo más o menos costosa determina acción y por lo tanto influyendo sobre la cantidad de producto o servicio que las empresas estarán dispuestas a ofrecer.

Hay suficiente literatura que analiza y demuestra que las distintas parcelas del negocio financiero en un sentido amplio, a saber, Banca, Seguros y Mercado de Valores tienen la capacidad de generar enormes externalidades positivas a la sociedad. Las externalidades a las que nos referimos tienen que ver con que los beneficios que genera el mercado de capitales no solo están son de los proveedores de servicios del mercado sino a otros segmentos de la sociedad. Por ejemplo: Sin mercado de capitales los costos de endeudamiento de una empresa serían más altos o inexistentes, el acceso a capital sería más alto o inexistente, ¡Y esto ocurre aún si en cualquiera de estos casos la empresa en cuestión no es emisora!.

Existen también otros ejemplos de externalidades en el mercado de valores y que tienen que ver mejores niveles de educación financiera por parte los usuarios de los servicios, mayores flujos de capitales, menores niveles de volatilidad e incertidumbre, etc. Todos estos factores deben ser tomados en cuenta por los responsables del desarrollo y análisis del Proyecto de Ley de Mercado de Valores para lograr una pieza que permita a la sociedad aprovechar estas externalidades positivas.

Cuando existen este tipo de externalidades, lo que el encargado del diseño legal debe procurar es, que en la medida de lo posible, las empresas que proveen servicios en el mercado de valores lo sigan haciendo pero que además incorporen en su función de utilidad los beneficios que éstas generan a terceros haciendo que produzcan una mayor cantidad de ese bien y de esa forma ese beneficio permee hacia la sociedad.

¿Cuáles serían en concreto esos incentivos?

Potencialmente son muchos, quizás los más importante sea cuidar la ausencia de “incentivos negativos”, es decir desincentivos que harían que la provisión de servicios en el mercado sean menor a lo socialmente deseable. Se genera esta clase de problemas cuando los instrumentos legales privilegian la discrecionalidad sobre las reglas o cuando dejan gran espacio a las interpretaciones.

También es sumamente importante que se generen suficientes incentivos para que los empresarios acudan a emitir al mercado de valores, esto requiere: reglas claras y sin discrecionalidad y quizás un breve período de incentivos fiscales que favorezcan la aparición de las primeras empresas públicas que generarán una cantidad enorme de beneficios a la sociedad que compensará con creces cualquier costo.

Por Jorge L. Rodríguez
jueves 13, agosto 2015

Hace mas de 10 años el Banco Central anuncio la apertura al publico en general los Certificados Especiales de Inversión. En estos primeros años los inversionistas debían de presentarse directamente al Banco Central para conseguir realizar sus inversiones.

A medida que pasa el tiempo el Banco Central inicia un proceso de modernización e inicia a dar pasos para llevar todos certificados a un mercado de valores que existía desde hace años pero que a la fecha estaba limitado. Los volúmenes de emisiones y transacciones eran muy bajos debido a la escasez de productos. Una vez que el Banco Central se inserta al mercado a través de emisiones de bonos el volumen de negocios es lo suficientemente alto para que las demás plataformas del mercado se desarrollen. En este momento se desarrollan los Intermediarios de Valores o mejores conocidos como Puestos de Bolsa, el deposito centralizado de valores (Cevaldom), entre otros. Estos cambios marcan el camino para el inicio y desarrollo del mercado de valores dominicano.

Con estos cambios los clientes que una vez visitaban las instalaciones del Banco Central para realizar sus inversiones ahora pasan a formar parte del mercado de valores dominicano ya que para adquirir un bono del Banco Central deben de aperturar una cuenta con un Puesto de Bolsa y adquirir los bonos a través de las subastas del Banco Central o el mercado secundario que quedan custodiados en Cevaldom.

Las ventas de Bonos anunciadas por el Banco Central son realizadas a través de subastas competitivas.   Participar en estas subastas es un proceso muy sencillo y a la vez complicado para el inversionista en general. El Banco Central solo adjudicara las ordenes que completen el monto total que quiere emitir en este proceso. El Banco Central empezara adjudicando las ordenes de clientes que tengan los rendimientos mas bajo hasta completar el monto de la emisión. Una vez completen este monto el resto de las ordenes quedaran fuera de la subasta. Con este proceso un cliente interesado en adquirir bonos a través de una subasta no tiene garantizada la compra ya que dependerá de la demanda que tenga el mercado y los niveles que esten dispuestos a aceptar los inversionistas en general.

El proceso para la orden de compra es muy sencillo ya que con solo tener una cuenta aperturada en un Puesto de Bolsa el cliente puede enviar su orden de compra con las condiciones estipuladas y el Puesto de Bolsa se encargara de llevar a cabo el resto del proceso. La parte mas complicada es saber a que rendimiento o precio debe de participar para poder tener buenas probabilidades de adquirir el bono.

El Banco Central invita a las subastas a todos los inversionistas donde están incluidos los fondos de pensiones, bancos, asociaciones de ahorros y prestamos, compañía de seguros, puestos de bolsas, y publico en general. Hago mención a esta parte ya que el mercado en general es quien dictara el rendimiento dependiendo del nivel que es aceptable en ese momento particular.

El inversionista en general que quiera participar en estas subastas debe de asesorarse previamente a la subasta para tener conocimiento de las expectativas del mercado y aunque esto no garantiza la compra de bonos en estas subastas le puede dar una buena orientación sobre las condiciones del mercado e incrementar la probabilidad de compra o inversión en estas subastas. Aquellos inversionistas que no puedan adquirir bonos a través de la subasta siempre tendrán disponible el mercado secundario de los bonos del Banco Central el cual es liquido y siempre ofrece precios de compra y venta de bonos a través de los Puestos de Bolsa.

El mercado de valores dominicano se ha venido desarrollando de forma exitosa a través de los años. Sin embargo, podemos concluir que el Banco Central ha sido sin dudas el gran catalizador del mercado de valores a través de sus subastas.

Por Jorge L. Rodríguez
miércoles 29, julio 2015

En esta semana estará disponible para el publico las cuotas de participación del Fondo de Inversión Inmobiliario Pioneer.

Siendo este el primer fondo de inversión de su tipo tiene un futuro muy prometedor para el Mercado de Valores Dominicano y los inversionistas en general.

A través de este fondo los inversionistas podrán participar de una estrategia de inversión inmobiliaria desarrollada y administrada por la Sociedad Administradora de Fondos de Inversión Pioneer. Se trata de un fondo el cual se va a enfocar en la compra de inmuebles construidos comerciales o con vocación comercial que puedan generar rentas o alquileres durante el tiempo de vigencia del fondo y con potencial de apreciación de los inmueble en el tiempo. El Fondo solo adquiere inmuebles construidos que puedan alquilarse al comercio, es decir, no pueden incurrir en el negocio de construcción ni tampoco adquirir viviendas. Esto no quiere decir que a través de otro fondo no se pueda desarrollar este tipo de inversiones si no que este fondo en particular solo puede llevar a cabo este tipo de negocios porque fue concebido y aprobado con esta estrategia.

Este tipo de negocios ha sido desarrollado y explotado por mucho tiempo por los dominicanos. Esta estrategia viene a reemplazar y a mejorar este modelo de negocios que para muchos ha sido de éxito a través de los años. Porque y como viene a reemplazarlo? Que ventajas ofrece el fondo? El modelo de negocios a través de un fondo de inversión es mucho mas eficiente cuando es llevado a cabo de a través de un fondo de inversión de oferta publica como vamos a detallar a continuación.

La primera ventaja de todas es la administración y selección de los inmuebles llevada a cabo por profesionales de la materia que única y exclusivamente se dedican a buscar este tipo de negocios. Por supuesto que solo con la experiencia y la dedicación que pueden tener para este tipo de negocios mejora sustancialmente las probabilidades que los negocios que puedan llevar a cabo sean mejores que los que pudiera conseguir una persona por su propia cuenta.

Una segunda ventaja es la posibilidad de diversificar las inversiones. Dado que el fondo busca levantar un capital a través de muchos inversionistas el volumen de negocios que puede alcanzar es bien alto. Con este dinero el fondo puede adquirir una cantidad de propiedades que le permite diversificar la cantidad de inmuebles para disminuir la volatilidad del retorno, mejorar la rentabilidad, y disminuir el riesgo de la inversión. Sin embargo, la gran importancia de esta ventaja es poder participar en esta estrategia con solo RD$1,000. Muchas personas les encantaría participar de este tipo de negocios que por años solo pocas personas con altos patrimonios han podido desarrollar. Hoy día con el nacimiento de este fondo este tipo de negocios podrá ser explotado por todos los dominicanos con la posibilidad del ahorro.

La tercera ventaja es la liquidez que poseen las cuotas en comparación con los activos fijos. Los inversionistas que adquieren cuotas del fondo pueden comprar y/o venderlas en el mercado a través de los Puestos de Bolsa. Esto le permite a un inversionistas hacer liquido su dinero cuando quiera o tenga la necesidad. A diferencia de un activo fijo que requiere de tiempo para venderse o hacerse liquido, una cuota se puede vender en el mercado de valores en un solo día. Obviamente los precios de las cuotas varían en el tiempo a medida que los inmuebles dentro del fondo varían de valor y por ende el precio de la cuota será precio de la misma al momento de liquidarse.

Existen muchas otras ventajas que ofrece el fondo en comparación con realizar el negocio de forma personal. Los fondos vienen al mercado a democratizar el uso de capitales y a darle oportunidad al inversionista general de poder participar de estrategias de inversiones que solo serian posibles con grandes sumas de capitales. Esperamos que los Fondos de Inversiones continúen su trabajo para tener disponible mayor cantidad de fondos que nos permitan continuar ampliando las opciones de inversiones en nuestro mercado.

Por José A. Fonseca
miércoles 5, agosto 2015

Muchas veces hemos escuchado o leído sobre la importancia de la diversificación de nuestras inversiones, la sabiduría popular dice “no pongas todos los huevos en una misma canasta”.

La diversificación es buena porque de esa forma minimizamos el riesgo, obteniendo rendimientos menos fluctuantes, esto se logra porque cuando a alguno de nuestros instrumentos de inversión no le va bien, a otro podría ocurrirle contrario y compensar este mal resultado y de ésta forma obtener un retorno estable.

Hay muchos criterios de diversificación, tales como diversificación por monedas, por calidad crediticia, por correlaciones en los precios de los activos, por niveles de liquidez de los activos, etc. Todos los factores antes mencionados son muy muy importantes y para tomar decisiones acertadas debemos educarnos y debemos exigir a nuestro Puesto de Bolsa que nos explique detalladamente técnicas de diversificación.

En este artículo nos centraremos en un par de estrategias sencillas de diversificación que pueden ser fácilmente estructuradas para inversionistas con montos desde poco más de veinte mil pesos.

Estrategia 1: Diversificación en distintos puntos de la curva de rendimientos con veinte mil pesos.

Actualmente los bonos emitidos por el Banco Central de República Dominicana tienen plazos de vencimiento desde pocos meses hasta julio de 2022. Supongamos que tenemos dos opciones: invertir los RD$ 20,000 en un bono con vencimiento en julio 2022 versus invertir RD 10,000 en el mismo título y RD$ 10,000 en un bono con vencimiento en Julio 2017.

Supóngase que el bono con vencimiento al 2022 tiene un rendimiento de 10.20% y el bono con vencimiento en el 2017 tiene un rendimiento de 9%. Simulemos que pasa con el rendimiento de nuestra inversión si las tasas de interés suben, una simulación si lo hacen 10 puntos básicos y otro si lo hacen 50 puntos básicos (0.10% y 0.5% respectivamente):

Como puede notarse, si las tasas de interés tienen una pequeña subida la opción 1 es la más conveniente ya que el rendimiento que estaré obteniendo por mi inversión habrá bajado de 10.2% a 9.72%, mientras que si en la opción 2 bajaría a 9.28%. Ahora bien, si las tasas de interés suben 50 puntos básicos, resulta que si hubiera tomado la decisión de Opción 2 tendría una rentabilidad superior a la opción 1. ¿Cuál de las dos opciones es la más adecuada para usted? Esa es una pregunta que deberá responder junto con su Puesto de Bolsa luego de un análisis de su horizonte de inversión y tolerancia al riesgo.

En nuestra siguiente entrega comentaremos sobre la estrategia de diversificación usando fondos inmobiliarios como el recientemente lanzado por Pioneer.

Por Jorge L. Rodríguez
viernes 17, julio 2015

El Mercado de Valores Dominicano apenas tiene 15 años desde que formalmente se promulgo la Ley que regula y crea el mercado y sus participantes.

Para muchos 15 años pudiera representar mucho tiempo pero para que un mercado se desarrolle y madure toma mucho tiempo. Los mercados mas importantes del mundo tienen todos mas de 100 años operando. Cada mercado tiene su propia historia y se desarrolla de una forma particular a su situación y cultura. Nuestro mercado se nació y se desarrolló a través de emisiones de bonos o deudas tanto del gobierno como de empresas privadas. Los dominicanos han visto en el mercado una herramienta de inversión distinta que ofrece buenas rentabilidades con excelentes niveles de seguridad y transparencia. Sin embargo, durante estos 15 años todos nos hemos preguntado porque no hay emisiones de acciones y renta variable en nuestro mercado?

La mayoría de los mercados nacen con emisiones de acciones.   Nacen con la necesidad de capitales que tienen las empresas para desarrollar sus modelos de negocios pero también por la necesidad de los inversionistas de multiplicar sus capitales a través de alternativas de inversiones distintas. Nuestro país nació con la renta fija o emisiones de bonos. Este fenómeno se produce tal vez por nuestra cultura o tal vez por temas coyunturales de las necesidades de financiamiento del gobierno o tal vez porque las regulaciones actuales son excluyentes y no permiten de forma fácil y rápida la incursión de las empresas en el mercado. No importa cuales sean las razones nuestra realidad es que estamos limitados a los bonos.

El mercado ha sido en los últimos años la mejor opción de inversión regulada en la República Dominicana. Ahora con el nacimiento de los Fondos de Inversión tendremos nuevas opciones de inversiones con otros riesgos y retornos. Finalmente nace la renta variable en la República Dominicana lo cual abre una nueva era para el mercado de valores. Finalmente podemos decir que nuestro país cuenta con una plataforma de inversión atractiva que no solo esta enfocada a los inversionistas de renta si no también para aquellos que buscan otras alternativas que mejoren la rentabilidad a través de nuevas opciones.

El mercado de valores no es solo una opción de inversión es también un camino para el financiamiento de las empresas. En nuestro país a la fecha las emisiones del mercado han sido dominadas por el gobierno, el cual que ha sido a la fecha el mayor emisor de nuestro mercado. Este comportamiento pudiera variar si creamos alternativas en el mercado que las empresas pueden utilizar de forma dinámica y sencilla. Hasta hace poco la única vía que ofrecía el mercado de valores dominicano era a través de emisiones de bonos y/o acciones. Ambas opciones ofrecen un camino que implica un cambio y adecuaciones para cualquier empresa que muchas veces toma tiempo y cuesta dinero implementar. Nuestra regulaciones son muy estrictas en este sentido y no ofrecen alternativas diferenciadoras que permitan un acercamiento mas rápido y sencillo de las empresas al mercado. En los últimos meses han nacido las Administradoras de Fondos de Inversiones y los Fideicomisos de Oferta Publica. Ambas opciones representan una vía para el financiamiento de capital o deuda para las empresas que pudiera ser muy interesante. Sin embargo, aun con estas opciones lamentablemente las regulaciones del mercado de valores dominicano son excluyentes. Nuestro mercado aun no ofrece alternativas eficientes para el financiamiento de las empresas. El proceso aun es muy costoso y limitado para cierto tipo de empresas. Debemos de crear un camino donde las empresas grandes, medianas, y pequeñas puedan acceder al mercado para buscar los capitales que requieren para desarrollar su potencial en los mercados locales e internacionales. Nuestra regulación debe de reducir los costos de entrada al mercado y crear caminos para emisiones especiales que le abran el camino a la realidad dominicana.

Debemos de analizar las barreras que tenemos actualmente y buscar opciones para dentro de un marco regulatorio moderno podamos incentivar el uso del mercado para las empresas. No solo estaremos apoyando al desarrollo empresarial dominicano también crearemos un camino para la inversión y democratización de los capitales locales. Las ventajas de este tipo de acciones para la economía nacional serán incalculables y nos ayudaran con el desarrollo del país que todos soñamos tener.