Las reservas internacionales se recuperaron luego de la disminución presentada en el mes de octubre, aumentando unos USD 522MM durante el mes de noviembre, registrando así el nivel más alto en el segundo semestre del año. Hemos notado una depreciación del tipo de cambio mucho más acentuada que en meses pasados producto de una mayor demanda de la divisa. Desde principios del presente mes hasta el momento, el peso dominicano se ha depreciado aproximadamente 0.10-0.15 centavos con respecto al dólar estadounidense, según cifras del BCRD. Por otro lado, la liquidez del sistema financiero ha reducido su tamaño considerablemente, pasando de DOP 35,934MM al 1 de diciembre a DOP 28,951MM al 15 de diciembre. Esta disminución puede ser resultado de la demanda estacionaria de efectivo en el comercio debido al periodo navideño.
El Proyecto de Ley de Mercado de Valores que actualmente se encuentra en discusión en el Congreso, incorpora la obligatoriedad que tiene el intermediario de valores de realizar la mejor ejecución posible en las operaciones con sus clientes.
¿Qué es la mejor ejecución posible? Es el deber que tiene el Puesto de Bolsa de procurar que las operaciones realizadas con los clientes sean en los términos más provechosos posibles para éstos. Este deber permite que los clientes reciban los mejores precios posibles en las transacciones con sus clientes, esto es particularmente importante en mercados con información asimétrica o con poca liquidez en los activos, de forma que si el cliente no conoce apropiadamente a que precio se está negociando un valor en un momento determinado, el Puesto de Bolsa queda obligado a ejecutarlo al mejor precio posible, aún cuando el cliente no sepa las condiciones imperantes en el mercado. La mejor ejecución es un bien muy deseable para los clientes, ya que agrega niveles de confianza y seguridad en sus negociaciones con el Puesto de Bolsa y es considerada una “mejor práctica” adoptada en varios de los mercados de capitales más desarrollados del mundo. La SEC (el regulador del mercado de capitales de los E.E.U.U.) establece a los “brokers dealers ” la obligatoriedad de lograr los mejores términos que sea razonablemente posible alcanzar para satisfacer las órdenes de los clientes. En E.E.U.U. un broker es un intermediario regulado por la SEC que se se encarga de comprar y vender instrumentos financieros para sus clientes, generalmente a cambio de una comisión. En nuestro país, además del rol de broker – dealer-, los Puestos de Bolsa también pueden asesorar y estructurar y colocar soluciones de financiamiento para clientes en el Mercado de Valores. La mejor ejecución en mercados bursátiles. La mejor ejecución en mercados bursátiles o a través de centros de contratación colectiva puede lograrse de forma mucho más sencilla y transparente debido a que a la Bolsa confluyen de forma simultánea y en un solo lugar todas las órdenes de compra y de venta, por lo que procurar los términos más provechosos para el cliente consiste en darle a esa orden un tratamiento que permita, en la medida de lo posible, la mayor rapidez y el mejor precio. El Puesto de Bolsa debe tomar la orden y trasladara de forma inmediata a la bolsa, procurando que ésta sea ejecutada en las mejores condiciones. ¿Cómo gana dinero típicamente un intermediario que opera en el mercado bursátil y que procura la mejor ejecución posible? Con comisiones por las transacciones que ejecuta por cuenta y orden de sus clientes. Sin embargo, existen miles, cientos de miles o millones de transacciones que no se ejecutan en bolsas. Son transacciones que se negocian en mercados OTC (ver artículos anteriores), en estos mercados el proceso de formación de precios y negociación es bilateral y el precio es el que se forma entre el demandante y el oferente. En nuestro próximo artículo escribiremos sobre la mejor ejecución en mercados OTC. En la práctica esto no es una garantía de que siempre se ejecute.
En muchos países (nuestro mercado no es la excepción) los empresarios inician a trabajar y a desarrollar el mercado ya que este nace de sus propias necesidades. En 1986 un grupo de empresarios dominicanos con el auspicio de la Cámara de Comercio crea la Bolsa de Valores de Santo Domingo. Esta iniciativa nace previo a cualquier Ley y regulación local, aunque durante estos años fueron muy pocos los negocios que se desarrollaron. No obstante, estoy seguro que la misma ayudo a que en el 2000 se promulgara la Ley 19-00 del Mercado de Valores Dominicano para darle fundamento jurídico y regulatorio a sus operaciones. Con la Ley 19-00 se crea la Superintendencia de Valores (SIV) que tiene el rol de regular, supervisar, y promover el mercado de valores dominicano. Luego en 2003 se crea la Central de Valores Dominicana (Cevaldom), empresa autorizada a realizar la custodia de los valores (desmaterializados) del Mercado de Valores Dominicano. En el año 2011 se promulga la Ley 189-11 de Desarrollo del Mercado Hipotecario y Fideicomiso.
En 2012 la SIV promulga el Reglamento 95-12 para la aplicación de la Ley. Esta última es vital para poder crear y desarrollar los fondos de inversiones ya sea a través de Administradoras de Fondos o Fiduciarias. En esta breve historia resaltan dos fechas importantes del desarrollo de nuestro mercado: 2003 y 2012.
En estos momentos se desarrollan las bases legales para desarrollar los instrumentos que hoy día tenemos.
En la actualidad el mercado tiene registrado los siguientes participantes: 1 Bolsa de Valores, 1 Bolsa de Productos, 1 Deposito Centrlalizado de Valores, 20 Puestos de Bolsa, 102 Corredores de Valores Activos, 10 Administradoras de Fondos de Inversión, 19 Promotores de Inversiones Activos, 6 Fiduciarias de Oferta Publica, 34 Emisores de Valores, 25 Auditores Externos, 3 Calificadores de Riesgos, 1 Compañía Titularizadora, 25 Auditores Externos, y más importante 75,282 Cuentas Registradas en Cevaldom, de las cuales 3,066 pertenecen a empresas.
Esto quiere decir que existen unos 75,282 clientes en el mercado de valores dominicano. En el año 2012 teníamos unos 8,142 clientes, es decir, la cantidad de clientes se ha multiplicado 10 veces en los últimos 5 años.
A octubre 2017 nuestro mercado tiene emisiones registradas en pesos por un valor de RD$60,548,868,785 y en dólares por US$626,332,764. Esta cifra incluye todas las emisiones de renta fija (bonos) y renta variable (fondos), sin embargo, excluye las emisiones realizadas por el Banco Central y el Ministerio de Hacienda. Los valores emitidos en el mercado por estas entidades y el IFC (considerados emisores diferenciados) a la fecha suman RD$792,729,1 millones y en USD$817,242,000. En lo que va de año en nuestro mercado se han negociado unos RD$1,694,8 millones, y aproximadamente el 85% de las operaciones se realizan en el mercado extrabursátil, es decir, fuera de la Bolsa de Valores.
En este año se negociaron mensualmente unos RD$170,000 millones, lo cual representa un incremento de 23% con respecto al año 2016.
Cuando estas cifras se analizan detenidamente nos podemos dar cuenta que estamos frente a un sector de mucho dinamismo, empuje, y crecimiento que ha registrado en los últimos años un crecimiento exponencial.
Este crecimiento ha sido gracias a la confianza depositada por parte de los inversionistas en todas las regulaciones y en todos los participantes del mismo.
El mercado de valores es un instrumento muy valioso para el desarrollo económico de nuestro país y observar el desarrollo que ha tenido en los últimos años nos debe de llenar de orgullo a todos los participantes. Debemos continuar trabajando para seguir educando a todos los participantes del mismo y crear las herramientas para que continuemos creando buenas experiencias y buenas inversiones para todo aquel que participe en el mismo.
El pasado miércoles 22 de noviembre el Banco Central de la República Dominicana (BCRD) convocó la segunda subasta competitiva de Letras del mes, donde los plazos subastados fueron de 42, 154, 259 y 350 días por montos de DOP 50MM las de 42 y 154 días y DOP 100MM las de 259 y 350 días. Las letras fueron colocadas de acuerdo a los siguientes detalles: para aquellas con vencimiento a 42 días el rendimiento de corte fue de 5.20%; para aquellas colocadas con vencimiento a 154 días el rendimiento de corte fue de 6.24%; para aquellas con vencimiento a 259 días el rendimiento de corte fue de 6.625% y para aquellas colocadas con vencimiento a 350 días el rendimiento de corte fue de 6.74%.
¿Puede el mercado de valores ofrecer servicios financieros a las Pequeñas y Medianas Empresas? La respuesta es un contundente SÍ. Indudablemente el mercado tiene servicios que pueden ser de mucho interés para las PYMES, hay opciones de inversión y opciones de financiamiento, ambos servicios están completamente disponibles para este tipo de empresas.
Las Opciones de Financiamiento para PYMES
Potencialmente el mercado de valores puede ofrecer alternativas muy interesantes para PYMES, digo “potencialmente” porque no existen restricciones legales o regulatorias a que las PYMES puedan financiarse en el mercado, lo que muy probablemente no puedan hacer es financiarse mediante emisiones directas porque necesitan ser Sociedades Anónimas y los montos de las emisiones deben ser elevados para que sean costo – eficientes. Sin embargo, las PYMES pueden obtener financiamiento a través de alguna de las novedosas opciones que nuestro mercado ofrece:
Fondos de Desarrollo de Sociedades: Nuestro mercado tiene varios fondos de este tipo, registrados y que pueden financiar distintos tipos de proyectos empresariales, usando formas muy creativas para facilitar los recursos. Desde el tradicional préstamo (un pagaré) hasta acciones (un socio), pasando por estructuras híbridas o “mezzanine” que son financiamientos a la medida de las necesidades de la empresa y que se encuentran diseñados para permitir un crecimiento sustentable del negocio.
Fideicomisos de Oferta Pública -FOP-: Todavía no tenemos FOP que tengan por objeto financiar PYMES, sin embargo es una excelente opción para las empresas que prestan servicios de “factoring” acudir a financiar sus actividades mediante la cesión de sus facturas a un fideicomiso que emita valores de participación o de deuda, para a su vez aportar capital de trabajo a PYMES mediante el descuento de las facturas que éstas emiten a sus clientes.
Avales Bancarios: Los intermediarios de valores pueden invertir en letras y/o pagarés avalados por bancos, por lo que potencialmente una letra o un pagaré en el que el deudor sea una PYME y que esté avalado por un banco, puede ser comprado por un Intermediario de Valores y, si se estructurará como un programa de emisiones de avales, podría constituirse en una excelente fuente de financiamiento más barato para las PYMES. Sería más barato porque elimina los costos de intermediación bancaria al acercar el inversionista con el acreedor pero con un aval bancario, quedando solo los costos asociados al riesgo de crédito puro del cliente PYME.
Opciones de Inversión
Nuestro mercado ha desarrollado en los últimos años formas muy interesante de inversión: Fondos Mutuales (también llamados fondos mutuos o fondos abiertos) que permiten colocar dinero a rendimientos atractivos (variables) en corto plazo. También los intermediarios de valores les ofrecen soluciones a la medida de sus necesidades de inversión en términos de riesgo / rendimiento para que puedan rentabilizar esos excedentes puntuales de liquidez que ocurren dentro del ciclo natural de negocios.
La primera quincena del mes Noviembre registró una disminución de más de 20% de la liquidez del sistema con respecto al punto más alto de la quincena pasada. La liquidez se colocó en DOP 37,471.90 MM al 13/11/2017. Esta disminución se le atribuye en parte a la subasta de Letras celebrada en la primera semana del mes en la cual se adjudicaron unos DOP 6,000 millones. En esta subasta, convocada el 08/11/2017, se subastaron Letras de plazos de 28, 56, 168, 273, y 364 días. El rendimiento promedio ponderado adjudicado de esta subasta fue de 5.9689% para la Letras de 28 días y de 7.1945% para las Letras de 364 días. En la subasta se pudo apreciar el interés del Mercado de invertir los excedentes de liquidez. Estas subastas normalmente adjudican aproximadamente unos DOP 100 Millones – DOP 200 Millones, sin embargo, en este mes se adjudicó el monto más elevado del año.
El mercado de valores es aquel lugar donde se negocian valores (como bonos, acciones, cuotas de fondos o fideicomisos, entre otros) de forma pública y masiva, con la intención de canalizar parte del ahorro de los inversionistas hacia empresas y proyectos de inversión pública o privada. Tiene como finalidad canalizar recursos de forma directa de los inversionistas con excedentes hacia aquellas empresas y/o gobiernos con necesidades de recursos.
Por ejemplo, una empresa industrial que requiere recursos para ampliar su producción, puede hacerlo mediante un financiamiento bancario (forma tradicional) o través del mercado de valores mediante una emisión de bonos, papeles comerciales o acciones en el mercado de valores. Esta emisión “acerca” la entidad que requiere el financiamiento (el emisor) con el que aporta los recursos (el inversionista), al eliminar al intermediario bancario tradicional el emisor consigue un menor costo y el inversionista un mejor rendimiento.
Los “valores” negociados, son ofrecidos al público en general de forma abierta y masiva por el emisor o por los intermediarios de valores (los Puestos de Bolsa).
Para realizar esta oferta pública, es decir, para emitir y ofrecer un bono, acción, fondo, etc. se requiere que tanto el emisor como el intermediario de valores cuenten con la aprobación y se sometan al marco regulatorio de la Superintendencia de Valores (SIV). La SIV es la institución que se encarga de promover, fiscalizar y regular el mercado de valores en el país, establece los requisitos para operar y para realizar oferta pública, así como monitorear diariamente las transacciones y los flujos en el mercado, dentro del marco regulatorio de la Ley de Mercado de Valores 19-00.
Las ventajas de las inversiones en el mercado de valores es que existen muchos productos de inversión dependiendo del objetivo de inversión y perfil que tenga cada inversionista (de los riesgos que está dispuesto a asumir cada quien). El riesgo de la inversión lo elige cada inversionista. Es importante antes de realizar cualquier inversión evaluar bien los riesgos del emisor y/o del producto para estar seguros si la misma se adapta a los niveles de tolerancia del inversionista.
Sin embargo, los beneficios del mercado los podemos dividir en los beneficios para los inversionistas y para las empresas. Del lado del inversionista, podemos ver como a través del mercado de valores los inversionistas pueden conseguir productos de inversión acordes a sus perfiles. El mercado de valores es el lugar donde los inversionistas pueden conseguir invertir de manera regulada. Los retornos y las rentabilidades son más altas que las que pueden a través de inversiones tradicionales en productos bancarios.
Del lado de las empresas, en el mercado puede acceder a capitales ya sea en la forma de capital o deuda o inclusive a través de estructuras más modernas como son los fideicomisos de oferta pública o fondos de inversión. Todas estas estructuras están destinadas a apoyar a las empresas y al desarrollo de la economía productiva de nuestro país. El aporte del mercado en la economía de un país es incalculable. El mercado se constituye en una opción de financiamiento a las empresas y democratización del capital a los dominicanos. Las empresas pueden acceder a fondos muy difíciles de conseguir de cualquier otra forma. El mercado de valores dominicano es suficientemente grande para apoyar cualquier sector o empresa dominicana a sus planes de expansión, ya sea a nivel local o internacional. Por el lado del inversionista es de vital importancia, ya que se consiguen invertir los ahorros en las empresas directamente a través de deuda o de capital. Un mercado de valores bien estructurado es capaz de desarrollar la economía completa de un país. El simple hecho que las empresas puedan acceder capitales que de ninguna otra forma obtendrían, es una forma de medir el potencial que tiene este modelo para el desarrollo de las empresas.
Esta es la secuencia de un artículo homónimo publicado hace quince días. Pido excusas anticipadas porque este será un artículo un poco técnico y estoy a la orden para aclarar cualquier duda que mis queridos lectores tengan por mi email (jfonseca@cci.com.do).
Lo que entendemos representa la segunda oportunidad es la integración de servicios “aguas abajo”, tales como la compensación y la liquidación de las operaciones de compraventa de valores.
Generalmente entendemos como “compensación” a algo que llamamos “neteo”, pero realmente lo que nos referimos es a un sistema que permita efectuar compensaciones simultáneas entre obligaciones recíprocas entre todos los participantes del corro bursátil en el Balance de la entidad compensadora. Esto implicaría que la Bolsa proceda a ejecutar contra sí misma (o contra una cámara de compensación como contraparte central) todas las órdenes propias de los Puestos de Bolsa o por cuenta y orden de clientes de todos los Puestos de Bolsa. Al tener centralizada todas las operaciones del mercado (algo que solo es posible con la renta variable) el departamento de operaciones de la Bolsa de Valores puede calcular exactamente la posición neta compradora y vendedora de cada participante consigo mismo (operaciones cruzadas) o con el mercado (operaciones concertadas), estas posiciones netas compradoras y vendedoras representan los requerimientos de efectivo para pagar las compras netas, al final del día habrán Puestos de Bolsa con posiciones netas compradoras y otros con posiciones netas vendedoras, de tamaños equivalente (las operaciones cruzadas compensan internamente en el Puesto de Bolsa), de forma que todo el efectivo requerido para pagar las compras es recibido dentro del mismo corro por las puntas vendedoras. Cuando un sistema de compensación maneja todas las puntas vendedoras y compradoras puede calcular con precisión lo que cada participante debe aportar (o recibir) en cantidad de efectivo y cantidades de títulos. Ésta es una de las razones por las cuales las liquidación de los valores en las Bolsas no ocurren en el mismo día (lo que llamamos t + 0), debido tomarse un par de días al menos para informar a cada participante para que disponga del efectivo neto y de los valores para cumplir sus compromisos durante el día de liquidación.
Estos procesos requieren, a nuestro entender, la creación de una infraestructura legal de compensación, bien dentro del balance de la Bolsa o, bien como una empresa independiente (o incluso en la Central de Valores), un contrato de compensación entre los participantes y el compensador (idealmente el contrato de cuenta mercantil de valores o cuenta corriente de comercio de otras jurisdicciones), modificaciones reglamentarias que permitan las operaciones de préstamos de valores de renta variable OTC (esto no es un contrato de compraventa que requiera ser negociado en Bolsa y no afecta en modo alguno el proceso de formación de precios)
La compensación es un negocio con potencial de rentabilidad interesante y que agregaría valor a los inversionistas, los Puestos de Bolsa y la Bolsa de Valores al reducir los riesgos de liquidación, los requerimientos de efectivo y los riesgos operativos asociados. Sería un desarrollo en que todo el mercado ganaría.
Como parte de la política de expansión monetaria, la Junta Monetaria aprobó el pasado 26 de octubre la propuesta realizada por el gobernador del Banco Central de la República Dominicana de destinar DOP 11,514MM liberados del encaje legal a cualquiera de los sectores de la economía que así lo demanden, bajo las mismas condiciones de los últimos meses. Con esta medida el BCRD intenta acelerar aún más el crecimiento de la economía y alcanzar la meta de 5% en el año, un reto importante dado lo restrictivo de su política monetaria, las caídas de las importaciones y el turismo en el primer semestre del año con respecto al mismo período anterior.
Conversaremos en esta serie de dos artículos sobre lo que entendemos son dos oportunidades para la Bolsa de Valores. Las bolsas de valores, empresas que ofrecen a sus miembros (los Puestos de Bolsa) las facilidades operativas y tecnológicas para que puedan llevar por cuenta propia o por cuenta de clientes (vía contrato de mandato) órdenes de compra y/o venta de valores. Estas operaciones podrán versar sobre acciones, bonos, cuotas de fondos cerrados, valores de fideicomisos de oferta pública, etc.
La ventaja más importante de una bolsa es que ésta provee la infraestructura para centralizar una gran cantidad de intenciones de compra y venta de valores de forma simultánea, lo que con reglas adecuadas, puede generar transparencia y liquidez en los precios de los valores negociados. Actualmente hay 18 Puestos de Bolsa miembros de la Bolsa de Valores de la República Dominicana, en un mercado con más de 70,000 cuentas de valores registradas y en el que se negocian (según Boletín Septiembre 2017 APB) DOP 180,000 MM en promedio mensual, de ésta cifra solo se negocia en promedio mensual DOP 14,646 MM en la Bolsa (menos del 10% de lo negociado en el mercado). La diferencia entre los montos negociados en la Bolsa versus lo negociado fuera de ésta tiene una gran cantidad de explicaciones plausibles, sin embargo lo que resulta obvio, es que hay una enorme oportunidad para la Bolsa.
La primera oportunidad a la que nos referimos es sobre la renta variable. La Bolsa tiene exclusividad para la negociación de operaciones con acciones, fondos cerrados y valores de fideicomiso de oferta pública, estos son mercados en los cuales deben desarrollarse incentivos a la formación de sus precios de forma que los inversionistas tengan referencias ciertas de los precios de los activos a los que invierten. La Bolsa podría propiciar una mesa de trabajo del sector dirigida a identificar los retos asociados a proveer mayor liquidez a los fondos y fideicomisos, de forma de generar esas externalidades positivas asociadas a la liquidez y transparencia y así preparar una plataforma líquida para emitir acciones. Algunas ideas:
El mercado primario: Los requisitos regulatorios para la oferta en firme y la garantizada. Esto es vital para la liquidez y aparición de más emisiones, especialmente de Fideicomisos de Oferta Pública y de Acciones. Acá el esfuerzo es conversar con el regulador sobre la forma de analizar los requerimientos patrimoniales asociados a la suscripción en firme y garantizada, estos son dos mecanismos de mercado primario que luego fomentan una negociación transparente, regular y líquida del mercado secundario.
Diseño de programa de creadores de mercado: Tenemos un ejemplo excelente con el programa del Ministerio de Hacienda, podemos aprovechar esta experiencia para diseñar algo similar para estos activos
Actualización normativa: Actualmente el marco normativo no permite operaciones de préstamos de valores con cuotas de fondos ni con valores de fideicomisos de oferta pública, estas restricciones generan dificultades para la administración del riesgo de precio y liquidez en los portafolios de los Puestos de Bolsa haciendo que la formación de precio de éstos valores se vea dificultada por la imposibilidad de tomar posiciones cortas y de financiar posiciones largas.
