Por: Diana Sánchez – Email: dsanchez@cci.com.do
Gerente De Gestión Integral de Riesgos – CCI Puesto de Bolsa, S.A.
28 de febrero de 2022

En el artículo anterior conversamos sobre la alternativa que poseen las empresas de encontrar soluciones a sus necesidades de financiamiento dentro del Mercado de Valores y cuáles son los beneficios de acceder a esta fuente considerada “No Tradicional” dentro de nuestra cultura de negocios. En este artículo conversaremos sobre cuáles son los mecanismos previstos por nuestro marco regulatorio que hacen posible que las empresas obtengan fondos participando en el Mercado de Valores de la República Dominicana. 

La evolución de nuestro Mercado de Valores, la cual se remonta a años llenos de esfuerzo de los participantes en innovar cada vez más, es lo que hoy ha permitido la existencia y viabilidad de nuevas alternativas de financiamiento. CCI Puesto de Bolsa, tiene la oportunidad de asesorar al cliente en base a sus necesidades para, a través de la estructura óptima, alcanzar sus objetivos de financiamiento ya sea de deuda o de capital. En nuestro mercado actual, podemos ver estructuras tan sencillas como Bonos Corporativos plain vanilla, hasta estructuras más innovadoras como el Fideicomiso de Oferta Pública de Valores Accionario Rica. Sin embargo, existe un amplio abanico de estructuras de financiamiento que son posibles dentro de este ecosistema y que vienen a dar respuesta de manera especializada a cada una de las necesidades de financiamiento del músculo empresarial. 

Lo que debemos tener presente antes de entrar en detalle es que: para cada necesidad de financiamiento, existe una alternativa dentro del Mercado de Valores que viene a darle una solución. Esto dependerá indudablemente de la naturaleza de la necesidad de financiamiento, ya sea un financiamiento de Corto Plazo o un financiamiento de Largo Plazo. Explicamos a continuación:

1. Si la necesidad tiene como finalidad financiar los Activos de Corto Plazo (Activos Corrientes), la estructura por excelencia es el Papel Comercial, el cual te permite financiar lo que nosotros conocemos técnicamente como “capital de trabajo” y activos corrientes como las cuentas por cobrar, inventarios etc. Su estructura pudiera ser diseñada para funcionar de manera revolvente como una línea de crédito y de esta forma, poder mejorar el manejo de flujo de caja de las empresas.
2. Si la necesidad tiene como finalidad financiar los Activos Fijos, tales como plantas, equipos, terrenos, es decir, inversiones de naturaleza de largo plazo, la estructura idónea es la emisión de Bonos Corporativos a largo plazo.  Estos Bonos pueden ser diseñados de acuerdo a la necesidad y capacidad de pago del cliente, por ejemplo, los pagos de cupones pueden ser de diferentes periodicidades y de igual forma, los pagos del capital, pueden ser periódicos o un pago único al vencimiento de la estructura (bullet), lo que permite suavizar el flujo de caja del emisor. 
3. Si la necesidad tiene como finalidad financiar el patrimonio de la empresa, es decir, busca la expansión de la sociedad, reducción de los niveles de apalancamiento o la ejecución de adquisiciones etc, en este caso entran las emisiones de Acciones, las cuales pueden ser comunes o preferidas. La emisión de acciones otorga inmensurables beneficios, ya que por ejemplo, cuando las empresas se vuelven públicas o cotizadas, se fortalece enormemente la empresa a través de una mejor gobernanza corporativa y por consecuencia de esto la empresa fortalecida empieza a generar resultados aún mejores de los que hacía antes, con la ventaja de que el impacto de ese valor que se está agregando se verá reflejado en el precio de las acciones.
4. Finalmente, existen necesidades de financiamiento que pueden ser consideradas como especiales o intermedias que no se comportan como deuda o capital sino como un híbrido entre ambas y que encuentran su solución en estructuras llamadas: – mezzanine –. Estas estructuras pueden ser ejecutadas a través de Financiamientos Estructurados como bonos con colateral, warrants, subordinados, etc y también vía los Fondos de Inversión de Desarrollo (inmobiliario o de sociedades), los cuales están hechos para impulsar financieramente proyectos en distintas fases de diseño o conceptualización, invirtiendo sus recursos en capital para el desarrollo de sociedades o valores representativos de deuda de sociedades que tengan un potencial de crecimiento y desarrollo y requieran recursos para su financiamiento. En este mismo tenor con las necesidades especiales, pueden existir los financiamientos de Otros Activos, como Joint Ventures, Monetización de Activos o Inversiones de largo plazo, dónde nacen las estructuras de los Fideicomisos de Oferta Pública, los cuales pueden ser de deuda a través del apalancamiento de un activo o de participación otorgando una alícuota sobre los beneficios financieros que genere el patrimonio fideicomitido.

En resumen, es importante resaltar que cada una de estas estructuras puede ser tan sencilla como compleja sea la necesidad del cliente, ya que una de las características principales que las hacen atractivas es que las mismas pueden ser diseñadas a la medida exacta de la necesidad y de la realidad financiera del cliente, lo que lo convierte en un traje a la medida – tailor made –  y se alínea a buscar impulsar el logro de los objetivos de la empresa y la diversificación de sus fuentes de financiamiento. Del mismo modo, con la promulgación de lo que se pudiera llamar como uno de los reglamentos más anticipados de nuestro Mercado: el Reglamento de Oferta Pública y su Instructivo de Aplicación, se introducen nuevos caminos para hacer más amistosos los procesos de Emisión de las empresas trayendo consigo nuevos beneficios como por ej. procesos simplificados para emisiones de PYMES y, asimismo, se establecen mecanismos simplificados de emisión para estructuras sin calificación de riesgos. Nuestro mercado hoy en día cuenta con la regulación necesaria y ha visto ya nacer estructuras novedosas  que funcionan, es por esto que este es, sin lugar a dudas, el momento idóneo para dar espacio a nuevos emisores y nuevas innovaciones dentro del Mercado de Valores, aprovechando las oportunidades de financiación que nos ofrece este mundo.

Por: Jaime Calle – Email: jcalle@cci.com.do
Gerente de Negocios – CCI Puesto de Bolsa, S.A.
31 de enero de 2022

Durante la última década hemos visto cómo el mundo se organiza y unifica de manera efusiva para combatir los efectos del Cambio Climático. El Foro Económico Mundial indica que la cantidad de fondos anualmente destinados a esta lucha supera los seiscientos mil millones de dólares (USD$600,000,000,000), cifra que le queda corta a la necesidad actual de financiamiento estimada en casi cinco billones (USD$5,000,000,000,000). Por lo general, estas sumas de dinero son cedidas a través de instituciones gubernamentales, fondos de inversiones y empresas o corporaciones privadas que buscan generar gran impacto (y significativa ganancia) en los diferentes proyectos hacia donde deciden canalizar dichos fondos.

Tomando en consideración lo que cuesta mitigar y reparar estos efectos, las directrices socioeconómicas se encaminan hacia la sostenibilidad, es por eso que los flujos financieros destinados a actividades sostenibles deben medirse y caracterizarse, lugar donde entra el rol de la taxonomía. La misma es la ciencia de la clasificación y, consecuentemente, la taxonomía verde es la clasificación de aquellas actividades con fines de impacto social y ambiental positivo provenientes de los diferentes sectores económicos. Pudiéramos decir que la misma es un mapa de ruta financiero para ayudar a inversionistas, empresas, emisores y promotores de proyectos en la transición hacia una economía baja en carbono, resiliente y eficiente en el uso de recursos. 

Según el Índice de Riesgo Climático, CRI por sus siglas en inglés, la República Dominicana se encuentra entre los países expuestos a mayor riesgo por el Cambio Climático. Aproximadamente el 92% de la producción del país y el 97% de su población se encuentra en áreas vulnerables a desastres naturales. Según el comunicado de la SIMV, citado en el pie de página, se estima que en los últimos años, en nuestro país, se han generado pérdidas superiores a USD$683 millones debido a causas como los cambios en los patrones de lluvia, los cuales afectan la producción de bienes y nuestra seguridad alimentaria, la degradación de playas, que afecta el sector turismo, y los cada vez más frecuentes fenómenos atmosféricos, cuya aparición paraliza la economía, destruye infraestructura y niega el acceso de las personas a utilidades básicas.

En un mundo donde cada vez más y más personas buscan alternativas de inversión con impactos positivos, ésta iniciativa trae a la mesa indicadores de riesgos que anteriormente no se tomaban en cuenta al momento de evaluar una posible compra de un activo financiero. Estos Riesgos Climáticos, divididos en dos tipos, riesgos de transición y físicos, pudiesen impactar negativamente el crecimiento económico, la inflación y el retorno de inversión de nuestros portafolios. Los riesgos de transición son aquellos que pueden afectar a terrenos, edificaciones e infraestructura debido a sequías, inundaciones, movimientos del subsuelo, entre otros, mientras que los riesgos físicos amenazan negocios o activos debido a posibles cambios en políticas, mercados y regulaciones.

Durante el mes de diciembre de 2021 pudimos ver la rápida colocación del Fideicomiso de Oferta Pública de Valores Verdes – Parque Eólico Larimar, indicador que pudiera sugerir la dimensión del apetito de nuestro mercado e inversores por este tipo de activos.

La Comisión Europea introdujo a principios de mes su propuesta para la taxonomía verde de la Unión Europea, y aunque la pieza ha encontrado resistencia, representa un hito del desarrollo ya que fija los criterios necesarios para determinar una lista de actividades económicas sostenibles. 

Nuestro gobierno y reguladores ya han publicado los Lineamientos para la Emisión de Valores de Oferta Pública Sostenibles, Verdes y Sociales en el Mercado de Valores de la República Dominicana (2020) y la BVRD ha desarrollado la Guía de Bonos Verdes (2019). Actualmente la SIMV, en conjunto con la Corporación Financiera Internacional, se encuentran diseñando la Taxonomía Verde Nacional, herramienta que esperamos sea esencial para el futuro desarrollo de nuestro mercado de valores, ya que nos permitirá identificar aquellos productos de inversión mediantes los cuales podamos generar impactos positivos para la economía nacional, el medio ambiente y nuestros bolsillos.

Referencias:

Climate Policy Initiative. (2021, diciembre). Global Landscape of Climate Finance 2021. https://www.climatepolicyinitiative.org/wp-content/uploads/2021/10/Full-report-Global-Landscape-of-Climate-Finance-2021.pdf

Global Climate Risk Index. (2021). Germanwatch e.V. https://www.germanwatch.org/en/cri

IFC firma Memorando de Entendimiento para desarrollar una taxonomía verde con la Superintendencia del Mercado de Valores de la Republica Dominicana (SIMV). (2020, 7 abril). Superintendencia del Mercado de Valores de la República Dominicana. https://simv.gob.do/ifc-firma-memorando-de-entendimiento-para-desarrollar-una-taxonomia-verde-con-la-superintendencia-del-mercado-de-valores-de-la-republica-dominicana-simv/

Northern Trust Asset Management. (2020, noviembre). Investing for Climate Risk. https://cdn.northerntrust.com/pws/nt/documents/investment-management/investing-for-climate-risk.pdf

International Finance Corporation. (2020, 7 abril). IFC firma Memorando de Entendimiento para desarrollar una taxonomí­a verde con la Superintendencia del Mercado de Valores de la Republica Dominicana (SIMV). IFC. https://pressroom.ifc.org/all/pages/PressDetail.aspx?ID=17722

Por: Rosaura De La Cruz – Email: rdelacruz@cci.com.do
Analista de Riesgos y Finanzas Corporativas – CCI Puesto de Bolsa, S.A.
30 de diciembre de 2021

Los paradigmas de las finanzas modernas han llegado para transformar o convivir con muchos de los postulados y axiomas de la teoría financiera tradicional, este es el caso de las finanzas conductuales (behavioral finance, por su denominación en inglés). Las finanzas conductuales son, en esencia, el estudio de la influencia de la psicología y la sociología en el comportamiento de practicantes financieros y el efecto subsecuente que estos tienen en los mercados (Shiller, 2003). 

Diversas teorías de las finanzas tradicionales asumen el supuesto ampliamente conocido de que los agentes económicos se comportan como agentes racionales absolutos, es decir, procesan de forma correcta toda la información disponible en los mercados y en función de estas, realizan decisiones óptimas. Las finanzas conductuales, por su parte, sugieren que existen sesgos emocionales y cognitivos en la toma de decisiones de los inversionistas y que esto se incorpora al proceso de formación de precios. Para este campo de las finanzas, los inversionistas son parcialmente racionales, no poseen información perfecta sino limitada y muchas de sus decisiones son motivadas por sus cargas emocionales. 

Para tratar de explicar los efectos de los factores emocionales y sociales en la toma de decisiones financieras, las finanzas conductuales basan sus estudios en diversas teorías y sesgos cognitivos. A grandes rasgos, los principales son:

Teoría de la racionalidad limitada 

Según la teoría, los agentes económicos están limitados por la información disponible, la limitación cognoscitiva de la mente humana y el tiempo disponible para la toma de decisiones. Es decir, no poseen la capacidad ni los recursos para llegar a una solución óptima, en consecuencia, simplifican sus opciones disponibles y ejecutan sus decisiones, por lo que el proceso no conlleva una solución óptima, sino una solución satisfactoria.

Teoría de las prospectivas

La teoría fue acuñada por los psicólogos y premio Nobel de Economía,  Daniel Kahneman y Amos Tversky, en la revista económica “Econométrica” de 1979. Sugiere que los individuos generalmente poseen aversión al riesgo, o sea,  las personas son propensas a preferir un resultado seguro frente a un juego o una inversión, con un valor esperado igual o mayor, debido a que las personas evalúan las expectativas del valor subjetivo de sus resultados.

Para ilustrar este concepto podemos utilizar el siguiente ejemplo: Supongamos que realizamos una apuesta con el lanzamiento de una moneda, sin posibilidad de repetir el lanzamiento, en caso de que el resultado sea cara, el apostante gana DOP 2,000,000.00, pero si sale cruz pierde DOP 1,000,000.00.

La respuesta racional sin tomar en cuenta las preferencias por el riesgo, sería aceptar la apuesta, debido a que el valor esperado es positivo, sin embargo, la evidencia empírica muestra que algunas personas rechazan la apuesta, porque el miedo a perder DOP 1,000,000.00 es más intenso que la felicidad que podría generar ganar DOP 2,000,000.00, por lo que podemos concluir, que las pérdidas pesan más que las ganancias y a esto se le conoce como aversión a la pérdida o al riesgo.

Además de estas teorías, existen sesgos cognitivos, que distorsionan la percepción de la realidad y producen desviaciones en el procesamiento de la información.  Los más importantes y sistemáticos sesgos del comportamiento que caracterizan a los agentes económicos en los mercados financieros, son: el efecto arrastre, sucede cuando las personas siguen los comportamientos de la multitud o de un agente considerado guía, punto ciego, la tendencia de no reconocer los propios prejuicios, sesgo de confirmación, consiste en la tendencia de buscar o interpretar la información de manera que confirme las ideas preconcebidas, exceso de confianza, avaricia, pensamientos cuasi mágicos, conductas culturales, trastornos de personalidad, etc.

En la próxima entrega platicaremos sobre algunas fricciones del mercado local que podrían sugerir  conductas de racionalidad limitada en el proceso de formación de precios, acompañado de un análisis empírico que contrasta la realidad versus el comportamiento frente a un escenario de “mercado eficiente”.

Biografía Consultada:

Kahneman, D. y Tversky, A. (1982). Judgment under uncertainty: Heuristics & biases. Cambridge, UK, Cambridge University.

Kahneman, D. y Tversky, A. (1982) Psicología de las Preferencias. Revista Investigación y Ciencia, (66), 100-106.

Malkiel, B. G. (1973). A random walk down Wall Street. Estados Unidos: W. W. Norton & Company, Inc.

Shiller, R. J. (2003). From Efficient Markets Theory to Behavioral Finance. The Journal of Economic Perspectives, 17(1):83-104.

Simon, H. A. (1957). Models of man: social and rational; mathematical essays on rational human behavior in a social setting. Wiley, New York.