Por Jorge L. Rodríguez, jrodriguez@cci.com.do, VPE CCI Puesto de Bolsa,

twitter @rodriguezcampiz

Nuestro mercado ya tiene una variedad de Fondos de Inversión bastante amplia.  Los SAFI pueden crear fondos abiertos y cerrados que pueden invertir desde certificados hasta en acciones de una empresa.  En adición, también las Fiduciarias pueden crear Fideicomisos de Oferta Pública que a su vez pueden tener diferentes estrategias de inversión.  Evaluar un fondo es un ejercicio completamente distinto al de un instrumento de renta fija o un bono.  Cuando se piensa en invertir en un fondo son otras las variables que debemos de evaluar y ponderar previo a nuestra decisión.  Vamos a enumerar las variables más importantes.

Debe de evaluarse la tesis del fondo.  Lo primero que se debe de evaluar es la estrategia de inversión del fondo.  El inversionista debe de conocer en qué puede invertir el fondo.  Los fondos pueden invertir en múltiples activos y múltiples estrategias.  Inclusive, aunque un fondo pueda invertir en el mismo activo de otro fondo, dentro de la tesis podríamos observar en qué proporción o cómo pueden invertir en este activo.  Es importante conocer estos detalles para poder determinar si la estrategia del fondo es la que le interesa y se adecua a la necesidad del inversionista.  Recuerden que porque un fondo invierta en certificados esto no significa que el cliente esté invirtiendo es un instrumento de renta fija.  Todos los fondos de inversiones son instrumentos de renta variable ya que su rendimiento no es fijo ni tampoco está garantizado.  En el caso anterior de los certificados, un fondo puede tener una cartera de certificados y al vencer el rendimiento o tasa de interés del certificado puede variar y por ende los resultados del fondo.

Debe de evaluarse el equipo administrador del fondo.  En esta fase debemos de enfocarnos en conocer bien quién es el administrador del fondo y su experiencia en las inversiones que realiza el fondo.  En adición, debemos de evaluar quienes son los miembros del Comité de Inversión del Fondo y su experiencia e independencia en la toma de decisiones.  Queremos evaluar que la administración tiene la experiencia necesaria para desarrollar de manera exitosa la estrategia de inversión del fondo.  Aquí es importante separar el rol del administrador y de los accionistas de la SAFI.  En un fondo conocer quién es el dueño de la SAFI no responde ninguna de estas inquietudes.  Los inversionistas de un fondo asumen el riesgo de la inversión del fondo.  El dueño o accionista de la SAFI elige el equipo y diseña la estrategia de inversión pero no es responsable de los resultados del fondo.

Debe de evaluarse el historial del fondo.  Aunque los resultados históricos del fondo no son garantía del resultado futuro conocer cuál ha sido el resultado en el pasado del fondo les puede dar una buena idea de como esta siendo administrado el fondo y de cómo se ha podido poner en ejecución la estrategia de inversión del fondo.  Esta es la parte mas compleja de todo el análisis pues aquí debemos de conjugar el resultado del fondo y cómo estos resultados han sido fruto de la buena administración del fondo o de situaciones externas del fondo o del mercado.  Aquí queremos evaluar si realmente el equipo administrador del fondo está realizando una gestión eficiente de su portafolio.  Lamentablemente nuestro mercado no tiene mucho historial y en muchas de las oportunidades que van naciendo las SAFI no tienen ni siquiera una experiencia con este tipo de inversión.  Es por este motivo que evaluar el equipo que conforma la administración del fondo en este momento es tan importante como las demás opciones.

Existen muchas otras variables tales como la liquidez del fondo, los costos administrativos, los incentivos del administrador, el gobierno corporativo, entre otros; que debemos de considerar al evaluar la inversión de un fondo.  Cada uno de estos puede ser explicado con más detalles con su asesor o en el Puesto de Bolsa donde vaya a adquirir las cuotas del fondo.

Todo inversionista quiere conocer cuáles son los riesgos que están asumiendo con su inversión.  Las inversiones del mercado, como todas las inversiones, tienen riesgos.  Los riesgos dependen del tipo de inversión que realice el inversionista.  En el mercado de valores dominicano se negocian bonos, cuotas de fondos, y cuotas de fideicomisos.  Cada tipo de producto tiene sus riesgos particulares pero debido a que en nuestro país el 99% de las operaciones son realizadas con bonos nos vamos a enfocar en los riesgos que tienen este tipo de inversiones.  Nuestro análisis estará enmarcado en las regulaciones de nuestro mercado.

Al invertir en un bono en nuestro mercado un inversionista incurre en distintos riesgos, entre los más importantes está el riesgo de precio, riesgo de crédito, y riesgo operativo.  El riesgo de precio es la probabilidad de pérdidas que pudiera presentar un bono por movimientos en la tasa de interés del mercado.  Un bono es un instrumento de renta fija, es decir, que tiene un rendimiento fijo por un periodo de tiempo.  Cuando un cliente adquiere un bono, este tiene un rendimiento fijo a vencimiento.  Sin embargo, si el cliente desea vender el bono durante su vigencia el precio del bono puede ser distinto al precio que pago al momento de adquirirlo.  Si las tasas del mercado están más altas que cuando adquirió el bono, el precio o valor del bono es inferior (lo inverso sucede cuando las tasas están más bajas).  Si el cliente mantiene el bono a vencimiento no tiene que ejercer esta pérdida o ganancia.  Sin embargo, el riesgo de precio está presente durante la vida del bono.  Muchos entenderían que cuando compran un bono no van a venderlo, pero debemos de tener pendiente que el cliente pudiera tener una emergencia que requiera la venta del bono.  No conocer este riesgo es el que lleva a muchos inversionistas dominicanos a adquirir el bono que mayor rendimiento tiene.  Muchas veces porque no conocen el riesgo que asumen con este tipo de inversión.  A mayor tiempo mayor es la volatilidad de precio que presenta un bono, es decir, que cuando varían las tasas el bono tiene una mayor variación y por ende mayor efecto en el valor del bono.  Recuerden que los bonos no tienen penalidad por cancelación anticipada (esto es una característica de los certificados), cuando una persona quiere convertir en liquida su inversión debe de vender la misma en el mercado y el precio dependerá de las condiciones de tasas que impere en el mercado en ese preciso momento.

Otro riesgo presente en la compra de un bono es el riesgo de crédito.  Este es el riesgo de incumplimiento por parte del emisor.  Cuando el emisor del bono es el gobierno es un riesgo soberano o el riesgo país el que asume el inversionista.  Sin embargo, cuando el bono es corporativo el inversionista asume el riesgo de la empresa.  Es por este motivo que toda emisión de bonos corporativo debe de contar con una calificación de riesgo que otorgue una calificación a la emisión de la empresa.  Con la calificación el cliente puede evaluar qué riesgo de incumplimiento pudiera tener el emisor.

Finalmente están los riesgos operativos.  En la compra de un bono este riesgo se puede resumir en el riesgo de ejecución de la inversión.  Este riesgo se presenta en la liquidación de la operación, desde que el cliente envía los fondos al momento en que se le transfiere la propiedad del bono al cliente.  Este es de los riesgos mencionados el más sencillo y el que mejor se puede mitigar o reducir.  Es decir, mientras más eficiente en sus operaciones sea el Puesto de Bolsa con el cual se ejecuta la inversión menor es este riesgo.  Recordemos que en nuestro país este riesgo está bastante mitigado por el hecho de que todas las operaciones se liquidan con Cevaldom.

Como se ha podido observar en los últimos años el gobierno dominicano emite bonos en el mercado local y en el mercado internacional. Estas emisiones son realizadas tanto por el Ministerio de Hacienda como por el Banco Central de la República Dominicana. Ambos emisores tienen estrategias o necesidades distintas para emitir.

En el caso del Ministerio de Hacienda, éste emite deuda para financiar el déficit presupuestario del gobierno que se genera en un año debido a distintas razones. A través de estas emisiones el gobierno financia proyectos, inversiones o simple déficits generados por un presupuesto de gastos que supera los ingresos del mismo. El Ministerio de Hacienda emite bonos en el mercado local así como en los mercados internacionales. La decisión de en cuál de los mercados emitir depende mucho del costo de oportunidad que presenten ambos escenarios. Es decir, cual sería el costo real proyectado de la emisión, considerando la tasa de interés o cupón que pagaría el gobierno por la emisión considerando también la posible depreciación del peso dominicano contra el dólar estadounidense (USD).  El Ministerio de Hacienda sólo emite el monto aprobado en el presupuesto de la nación en la moneda y el momento en que la entidad considere oportuno. El Ministerio de Hacienda tiene un programa denominado Market Makers en el cual tiene definida las reglas de de las subastas y la forma en que las mismas se emiten. En adición, este programa tiene definido un mercado de negociación de sus bonos que permite ofrecer liquidez a las emisiones realizadas. Las emisiones de Hacienda contempladas en el presupuesto tienen un programa mensual donde Hacienda publica a principios de cada mes el monto a emitir y el bono que va a emitir. Esto le permite a los inversionistas programar de mejor forma la liquidez así como las necesidades y oportunidades que puedan surgir como fruto de estas emisiones.

El Banco Central es el otro emisor del Gobierno. Las emisiones del Banco Central de la República Dominicana son realizadas exclusivamente en pesos en el mercado local y tienen un objetivo completamente distinto al del Ministerio de Hacienda. Las emisiones del Banco Central se realizan para administrar la política monetaria del país. A través de las emisiones el Banco Central controla la liquidez del sistema y en consecuencia las tasas del mercado. Esto a su vez afecta la tasa de cambio ya que a mayor tasa más atractivo es invertir en DOP y de esta manera controlan la demanda de USD y la presión de cambio. Las emisiones del Banco Central recogen liquidez del sistema. Cuando el Banco Central realiza una emisión el monto total de la emisión es reducido de la disponibilidad del mercado lo que a su vez genera un efecto en las tasas pasivas y activas del mercado (las tasas de captación y de préstamos de los bancos). En el caso del Ministerio de Hacienda (MH) las emisiones no afectan la liquidez del mercado. Las emisiones que realiza Hacienda es una liquidez que se deposita en el Banco de Reservas que luego Hacienda utiliza para realizar los pagos necesarios e incluidos en el presupuesto a los distintos suplidores o entidades del gobierno que requieren la liquidez. El Banco Central no tiene un programa anual de emisiones ya que emite acorde a la necesidad que tengan. El monto a emitir y la cantidad de emisiones tampoco está definido ya que también depende de sus necesidades y proyecciones.

Conocer estas características es importante para poder definir la estrategia de inversión de cada quien; pues mientras más conocemos acerca de cómo funcionan las subastas y las emisiones de los principales emisores del país podemos tomar mejores decisiones de inversión.

Hace una semana la Asociación de Administradoras de Fondos de Pensiones (ADAFP) y ASONAHORES firmaron un acuerdo para apoyar con inversiones el sector turístico dominicano. Este anuncio es muy interesante y prometedor no solamente para el sector turístico si no para todo el sector privado de la República Dominicana. Analizaremos la importancia de este anuncio y cómo pudiera implementarse con las actuales regulaciones del sistema de pensiones de la República Dominicana.

Las Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP) son las empresas administradoras de los recursos que aportan las empresas y los trabajadores dominicanos para conformar los Fondos de Pensiones.  Las AFP administran estos Fondos invirtiéndolos de manera eficiente y profesional en distintos productos.  Para que una AFP pueda invertir en un producto/empresa el mismo debe de estar incluido en las Normas y Regulaciones del sector.  En adición, para que las AFP inviertan en un producto el mismo debe de estar autorizado por la Superintendencia de Pensiones (SIPEN) quien a su vez cuenta con un organismo especial que autoriza las inversiones en las nuevas emisiones llamado Comisión Calificadora de la Superintendencia de Pensiones (SIPEN). Es por este motivo que para que los Fondos de Pensiones inviertan en cualquier sector de manera directa o indirecta los instrumentos de inversión deben de estar desarrollados en el mercado de valores. Para un Fondo de Pensión invertir en un instrumento del mercado de valores este debe de haber sido aprobado por la Superintendencia del Mercado de Valores (SIMV), por el Consejo Nacional de Valores (CNV), y luego por la SIPEN.

El anuncio realizado por los Fondos de Pensiones es un mensaje muy interesante que se debe de tomar en cuenta no solo en el sector turístico dominicano sino por todas las empresas dominicanas. Los Fondos de Pensiones siempre han apoyado el desarrollo de nuevos productos de inversión que le permitan alcanzar el potencial de los fondos. Las AFP están conscientes que el sistema de pensiones debe de tener alternativas de inversiones que aporten buenos rendimientos a los fondos, pero que también apoyen al desarrollo de la economía del país. Debemos de conseguir que los fondos consigan mejor diversificación no solo para obtener mejores rendimientos pero también para que estos capitales apoyen el desarrollo. Para ésto, debemos de contar con nuevos instrumentos de inversión desarrollados a través del mercado de valores. Estos instrumentos pueden ser bonos de empresas privadas, cuotas de fondos de inversiones, cuotas de fideicomisos de oferta publica, acciones de empresas, entre otros.

Es importante que el sector empresarial conozca las formas y los beneficios de contar con estos capitales para desarrollar sus negocios. Las AFP formalizaron un acuerdo para apoyar a través de inversiones el desarrollo del sector turístico, pero necesitan y requieren que otros sectores se involucren y se desarrollen de la misma forma para poder invertir en estos también.

El Mercado de Valores es la vía y es quien aporta las herramientas necesarias para que los Fondos puedan buscar nuevas opciones de inversiones. Este es uno de los motivos por los cuales debemos de asegurarnos de tener un mercado de valores desarrollado con suficientes productos que le permita a los fondos diversificar los portafolios, que puedan obtener mejores resultados y que apoyen el desarrollo de la economía del país.

Desde que se creó el Sistema de Seguridad Social en la República Dominicana una de las ventajas que este brinda a nuestro país es la creación de un ahorro que podamos utilizar para exponenciar el crecimiento nuestra economía. Tanto el Mercado de Valores como el de Pensiones están en el momento preciso para desarrollar los productos de inversión que puedan utilizarse como catapulta para lograr los objetivos de las empresas. Es una gran noticia ver como ahora el sector empresarial empieza a involucrarse y a animarse a utilizar el sistema para desarrollar sus negocios.