Por José A. Fonseca
martes 15, diciembre 2015

Los mercados ofrecen dos tipos de derivados según su mecanismo de liquidación, unos son los derivados con entrega (con delivery) o los derivados liquidados por diferencia o sin entrega (non delivery).

Los contratos de derivados con entrega son aquellos donde se realiza una liquidación completa del valor nocional del contrato. Los contratos de derivados sin entrega consisten en que llegada la fecha de vencimiento o de ejercicio del derivado las partes sólo liquidan el valor económico de éste. Para aclarar el concepto veamos un ejemplo de una compra forward de divisas bajo ambas metodologías:

1. Compra forward a dos meses de USD 10,000 @ 45.80 con entrega: Una vez transcurridos los tres meses, deberemos pagar al vendedor la cantidad de DOP 458,000 y el éste a su vez nos enviará USD 10,000 sin importar donde éste la tasa de cambio en ese momento.
2. Compra forward a dos meses de USD 10,000 @ 45.80 sin entrega: Una vez transcurridos los tres meses realizamos el siguiente cálculo:
   • Si la tasa de cambio en el mercado es mayor a 45.80 quiere decir que estamos ganando porque compramos más barato que donde está el mercado. El valor de esa ganancia o valor económico del contrato es la diferencia entre la tasa de mercado menos la tasa pactada y el resultado multiplicado por el monto nocional del contrato (tasa de cambio mercado – tasa de cambio pactada) x valor nocional del contrato. Supóngase que al vencimiento la tasa de cambio es 45.90, en este caso : (45.90 – 45.80)x10,000= 1,000. Llegado el vencimiento el comprador recibirá del vendedor la cantidad de DOP 1,000 y no queda obligado a entregar nada.
   • Si la tasa de cambio en el mercado es menor a 45.80 quiere decir que estamos perdiendo porque compramos más caro que donde está el mercado, el valor de esa pérdida o valor económico del contrato es la diferencia entre la tasa de mercado menos la tasa pactada y el resultado multiplicado por el monto nocional del contrato (tasa de cambio mercado – tasa de cambio pactada) x valor nocional del contrato. Supóngase que al vencimiento la tasa de cambio es 45.70, en este caso : (45.70 – 45.80)x10,000= -1,000. Llegado el vencimiento el comprador pagará al vendedor la cantidad de DOP 1,000 y no queda obligado a recibir nada.

Estos contratos permiten realizar operaciones de cobertura de riesgos de forma sencilla y sin incurrir en costos elevados o requerir financiamiento, veamos cómo funciona.

Supongamos un importador desea asegurarse la tasa de cambio a la que realizará todas sus importaciones durante el año, este importador realiza compras aproximadamente por USD 100,000 cada trimestre. Este importador puede realizar compras forward de divisas a los plazos de tres, seis, nueve y doce meses y de ésta forma asegura la tasa de cambio de sus importaciones, de hacer estas compras forward sin delivery se asegura la tasa de cambio y evita tener que asegurarse disponer de la totalidad de los pesos pudiendo así calzar perfectamente el financiamiento y los plazos de su capital de trabajo.

Por Jorge L. Rodríguez
martes 15, diciembre 2015

La apertura de una relación o Cuenta de Corretaje con un Puesto de Bolsa requiere por normativa de un análisis de cada cliente realizado durante la apertura de cuenta por parte del ejecutivo del Puesto de Bolsa donde se define el perfil del inversionista.

Cada Puesto de Bolsa deberá de contar con las políticas y procedimientos para la apertura de cuentas donde se incluya un cuestionario que permita al ejecutivo determinar el perfil de inversionista de cada cliente. El formulario que se utiliza para la determinación del perfil del cliente se completa con el cliente deberá de contar con la firma del ejecutivo y el cliente.

Para la determinación del Perfil del Inversionista cada Puesto de Bolsa debe de crear un formulario o cuestionario con las preguntas que nos puedan arrojar una idea del conocimiento que tiene el cliente de los productos del mercado, su situación financiera, el tipo de inversión que entiende y que desea realizar, los montos que desea invertir, así como el objetivo de su inversión. Este tipo de preguntas ayuda al ejecutivo de cuenta o corredor de valores a determinar el tipo de inversión que desea realizar el cliente y a ofrecerle productos de inversión que vayan acorde a sus necesidades y objetivos.

Después de la asignación del perfil del cliente el Puesto de Bolsa deberá de ofrecerle a su cliente únicamente productos que vayan acorde a su perfil. Cualquier producto que el cliente quiera que quede fuera del perfil deberá de contar con la aprobación escrita del cliente. Con esto aseguramos que cada cliente este consciente del tipo de inversión que realiza y que las mismas caen dentro de su interés.

Es importante reconocer que este tipo de análisis ayuda tanto al Puesto de Bolsa como al cliente a definir correctamente el objetivo que persigue de su inversión así como las diferentes opciones que inversiones que pudiera interesarle. Esta es una de las grandes ventajas que ofrece el mercado de valores ya que le ofrece a cada inversionista la posibilidad de evaluar con su ejecutivo diferentes opciones acorde a cada perfil.

Es importante mencionar que este tipo de análisis no se realiza con el interés de tener informaciones confidenciales del cliente si no para poder hacer un levantamiento adecuado de todas las informaciones del cliente para poder brindarle una asesoría adecuada. Es importante mencionar que toda esta información es confidencial del Puesto de Bolsa y solo podrá ser compartida con la Superintendencia de Valores para poder garantizar que las operaciones que con los clientes han sido realizadas acorde a la normativa que regula esta negociación.

Muchos clientes se sorprenden al ver la cantidad de preguntas e informaciones que deben de completar para la apertura de una cuenta de corretaje. Pero es importante mencionar que todas estas informaciones son las que luego nos ayudan a poder seleccionar correctamente las inversiones. Debemos de recordar que la apertura de una cuenta de corretaje es mas que la apertura de una inversión, es el inicio de una relación de negocios y de una asesoría que nos brinda un ejecutivo o corredor de valores para realizar inversiones en distintos tipos de productos que ayudaran a conseguir mejores rendimientos acorde a al perfil de cada inversionista.

Por Jorge L. Rodríguez
martes 24, noviembre 2015

Queremos esta semana para comparar, desde la óptica de un inversionista, una compra inmobiliaria ya sea de un apartamento, un local comercial, o cualquier activo inmobiliario contra la compra de una cuota de un fondo inmobiliario.

Aprovechamos esta semana para revisar este tema debido a que en esta semana se aprobó el tercer Fondo de Inversión Inmobiliaria del mercado de valores dominicano.

Que ventajas ofrece el fondo? El modelo de negocios a través de un fondo de inversión es mucho mas eficiente cuando es llevado a cabo a través de un fondo de inversión de oferta publica como vamos a detallar a continuación.

A través de los Fondos Inmobiliarios los inversionistas podrán participar de una estrategia de inversión inmobiliaria desarrollada y administrada por la Sociedad Administradora de Fondos de Inversión. Se trata de fondos que se van a enfocar en la compra de inmuebles construidos que puedan generar flujos de alquileres durante el tiempo de vigencia del fondo y con potencial de apreciación de los inmueble en el tiempo. Este tipo de Fondos solo adquieren inmuebles construidos que puedan alquilarse, es decir, no pueden incurren en el negocio de construcción ni tampoco adquirir viviendas. Esto no quiere decir que a través de otro fondo no se puedan desarrollar inversiones para el desarrollo de proyectos si no que los fondos que se han desarrollado solo pueden llevar a cabo este tipo de negocios porque fueron concebidos y aprobados con estas estrategias.

La primera ventaja de todas es la administración y selección de los inmuebles llevada a cabo por profesionales de la materia que única y exclusivamente se dedican a buscar este tipo de negocios. Por supuesto que solo con la experiencia y la dedicación que pueden tener para este tipo de negocios mejora sustancialmente las probabilidades que los negocios que puedan llevar a cabo sean mejores que los que pudiera conseguir una persona por su propia cuenta.

Una segunda ventaja es la posibilidad de diversificar las inversiones. Dado que el fondo busca levantar un capital a través de muchos inversionistas el volumen de negocios que puede alcanzar es bien alto. Con este dinero el fondo puede adquirir una cantidad de propiedades que le permite diversificar la cantidad de inmuebles para disminuir la volatilidad del retorno, mejorar la rentabilidad, y disminuir el riesgo de la inversión. Sin embargo, la gran importancia de esta ventaja es poder participar en esta estrategia con un monto significativamente mas bajo que la compra de un inmueble. Muchas personas les encantaría participar de este tipo de negocios que por años solo pocas personas con altos patrimonios han podido desarrollar. Hoy día con el nacimiento de estos fondos este tipo de negocios podrá ser explotado por todos los dominicanos con la posibilidad del ahorro.

La tercera ventaja es la liquidez que poseen las cuotas en comparación con los activos fijos. Los inversionistas que adquieren cuotas del fondo pueden comprar y/o venderlas en el mercado a través de los Puestos de Bolsa. Esto le permite a un inversionistas hacer liquido su dinero cuando quiera o tenga la necesidad. A diferencia de un inmueble que requiere de tiempo para venderse o hacerse liquido, una cuota se puede vender en el mercado de valores en un solo día. Obviamente los precios de las cuotas varían en el tiempo a medida que los inmuebles dentro del fondo varían de valor y por ende el precio de la cuota será precio de la misma al momento de liquidarse.

La compra de inmuebles ha sido una estrategia de inversión desarrollada y explotada por mucho tiempo por los dominicanos. Los Fondos vienen a reemplazar y a mejorar este modelo de negocios que para muchos ha sido de éxito a través de los años. Esto también se traduce en una ventaja para el mercado inmobiliario en general ya que con el desarrollo de fondos mas inversionistas estarán motivados a participar en inversiones inmobiliarias ya que tendrán de su mano un grupo de profesionales gestionando las inversiones.

Existen muchas otras ventajas que ofrece el fondo en comparación con realizar el negocio de forma personal. Los fondos vienen al mercado a democratizar el uso de capitales y a darle oportunidad al inversionista general de poder participar de estrategias de inversiones que solo serian posibles con grandes sumas de capitales. Esperamos que los Fondos de Inversiones continúen su trabajo para tener disponible mayor cantidad de fondos que nos permitan continuar ampliando las opciones de inversiones en nuestro mercado.

Por José A. Fonseca
viernes 4, diciembre 2015

La subida de tasas de interés en los EEUU ha mantenido a analistas, traders, gestores de portafolios, banqueros y en general a todo el mundo pendiente del momento a partir del cual la Reserva Federal (El Banco Central de los EEUU) decida empezar a aumentar las tasas de interés. Esta tasa de interés es la “fed funds rate” para operaciones de mercado abierto o la tasa de interés para operaciones overnight objetivo de la Reserva Federal.

Aunque esta es una tasa de muy corto plazo, la subida de ésta tiene efectos sobre toda la curva de tasas de interés y en la economía. Desde el 2008 la fed funds rate se encuentra prácticamente en cero, esto ha estimulado el crecimiento de la economía vía crédito al sector privado y público, ahora las condiciones económicas de los EEUU son mejores y la Reserva Federal ha anunciado que las tasas podrían empezar a subir antes con la finalidad de evitar cualquier presión inflacionaria sobre la economía.

¿De qué forma podría afectar sobre nuestro mercado la subida de las tasas de interés en EEUU?

Lo primero es poner en claro que los mercados esperan un alza moderada en las tasas de interés, entre 0.25% a 0.5%. Esto inexorablemente hará que los mercados requieran mayores rendimientos a los activos financieros globales denominados en USD, también requerirán mayores rendimientos a los activos financieros que no están denominados en USD pero ajustados por las devaluaciones de cada moneda, un indicador similar es la tasa de interés real, es decir la tasa de interés nominal menos la inflación.

La tasa de interés real es uno de los elementos más importante para comparar las alternativas de rendimiento entre distintos países, según cifras del Banco Mundial (pueden ser consultadas en su página web), República Dominicana ocupaba al 2014 la décimo octava posición entre las tasas de interés reales más altas del mundo. En América solo Brasil, Honduras, Paraguay y Perú tenían tasas de interés reales más altas que nosotros, sin embargo la Dominicana era la que más había subido desde 2010 (+613bps), no tenemos cifras de 2015, pero creemos que las tasas reales a fin de año no serán muy distintas de las observadas en 2014.

Para los efectos Dominicanos, las tasas de interés reales positivas (12.27% según el Banco Mundial) son un amortiguador contra la subida de tasas de interés en los EEUU, mientras en promedio el mundo vió subir las tasas de interés reales 165 puntos básicos, en República Dominicana subieron 613 puntos.

Nuestra economía exhibe altos rendimientos de activos financieros, con baja volatilidad cambiaria, que hacen atractivo nuestro mercado. Aún en el supuesto de que suban las tasas de interés en EEUU. Habrá volatilidad, pero creemos que nuestros niveles de tasas reales que podrían permitir a las autoridades monetarias no transferir la totalidad del efecto de la subida de las tasas de interés a la economía a los efectos de mantener los niveles de crecimiento que actualmente disfrutamos.

Concluimos que creemos que el mercado dominicano requerirá sólo pequeños ajustes para compensar la esperada subida de tasas en los EEUU. Sin embargo, debemos estar pendiente de la volatilidad que pueda haber en el corto plazo.

Por Jorge L. Rodríguez
miércoles 11, noviembre 2015

Cuando analizamos el tipo de Mercado de Valores que queremos debemos de dedicar un articulo completo al mayor cliente que tiene el mercado de valores dominicano: Los Fondos de Pensiones.

El Mercado de Valores es el canal para las inversiones de los fondos de pensiones y por este motivo debemos de conocer las necesidades de estos inversionistas institucionales para desarrollar un modelo de mercado que permita canalizar estos fondos a la economía del país.

Uno de las ventajas de tener un sistema de pensiones organizado y funcionando es el apoyo que estos pueden ofrecer al desarrollo económico del país. Desde que los fondos fueron creados en nuestros país teníamos muchos planes e iniciativas que venían apoyadas de este importante sector. Transcurrido el tiempo nos hemos dado cuenta de las bondades y el potencial que tienen. Lamentablemente aun no hemos podido aprovechar de forma correcta y adecuada este sistema ya que para poder canalizarlos a la economía debemos de contar con un mercado de valores desarrollado que llegue a diferentes sectores del país por distintas vías y productos. Dicho esto, pues debemos de trabajar en el desarrollo de productos que sean de interés de los fondos y que puedan apoyar el desarrollo de la economía.

Existe un gran interés de parte de los fondos de invertir de forma eficiente y estructurada los excedentes que tienen pero son muy pocos los productos que les llegan. Estos grupos hoy día cuentan con suficiente experiencia en el manejo y gestión de fondos que pueden definir claramente el tipo de inversiones que desean. Es por este motivo que pienso que no debemos de limitar la oferta desde el mercado; debemos de crear los productos correctamente y dejar que cada fondo defina su perfil y estrategia de inversión. A la fecha todos los Fondos de Pensiones cuentan con un equipo entrenado y con suficiente experiencia para poder analizar y definir sus estrategias de inversiones.

Ahora es el momento de preguntarnos que tipo de productos necesitan y quieren los Fondos de Pensiones. Queremos que estos fondos apoyen el desarrollo económico del país o que solo sirvan para ahorros invertidos en instrumentos de renta fija? Debemos de conocer las necesidades de los Fondos y si el mercado seria un canal de inversión para los mismos. Queremos que todos los fondos sean invertidos en la economía local o queremos que esten invertidos y diversificados fuera del país? Queremos tener un mercado de acciones disponibles para estos grupos o mercados de inversión de renta fija? Obviamente, para responder estas inquietudes debemos de responderla directamente con los grupos. Que necesidades tienen y cuales estrategias quisieran implementar a futuro. Debemos de definir claramente la visión del Sistema de Pensiones y que dicha estrategia quede consensuada con los participantes del Mercado de Valores. Es por este motivo que es tan importante que en un momento de revisión de la Ley del Mercado de Valores ponderemos de forma especial este sector para que podamos desarrollar productos e iniciativas que permitan invertir los ahorros de los empleados dominicanos de forma eficiente.

Estamos en un momento crucial para responder y definir el camino que tomara el Mercado de Valores Dominicano. Estamos en proceso de revisión de la Ley del Mercado de Valores y es de vital importancia integrar y considerar de forma especial los Fondos de Pensiones. Debemos de crear un mecanismo y una estrategia que integre el Sistema de Pensiones con todas las decisiones que se tomen en el Mercado de Valores y que se desarrollen los productos alineados a las estrategias y necesidades de todos los sectores.

Por José A. Fonseca
martes 24, noviembre 2015

En muchas oportunidades hemos escrito sobre el estado de desarrollo de nuestro mercado de capitales, es joven, en pleno desarrollo y saludable.

Pero como todo mercado en vías de desarrollo tiene oportunidades de mejora, una de ellas es la liquidez del mercado.

Para que un activo financiero (en nuestro caso, los bonos, cuotas de participación en fondos, etc) sea líquido debe cumplir con dos cosas: Puede hacerse efectivo de manera inmediata y además, sin experimentar pérdidas.

Sobre la posibilidad de hacer efectivo un activo financiero (de nuestro mercado) de capitales de manera inmediata.

Nuestro mercado ha logrado avances muy importantes en este aspecto, hoy en día vemos como para la mayoría de los clientes de los Puestos de Bolsa esto es una realidad concreta. Nuestro mercado ofrece a los pequeños inversionistas precios de compra (bid) para que puedan convertir sus activos financieros en liquidez de forma inmediata. Sin embargo, los inversionistas institucionales, y quizás muchos de otros inversionistas de gran tamaño, tengan algo de dificultad para monetizar sus valores en montos significativos. En ciertas épocas del año, cuando la liquidez del sistema financiero en su totalidad se hace más baja de lo usual, los inversionistas institucionales y otros grandes inversionistas se les dificulta mucho monetizar sus valores, y si lo logran hacer es a costa de asumir pérdidas producto de la elevada iliquidez sistémica.

El Banco Central ha provisto a las entidades financieras (Bancos, Asociaciones) la facilidad de obtener liquidez inmediata contra sus inversiones en valores a través de operaciones de reporto overnight. Estas operaciones son normales y existen en la mayoría de los sistemas de pagos modernos del mundo, permiten que haya una operación continua y estable de los sistemas de pago sin que se vean negativamente afectados por situaciones de iliquidez puntuales.

Son, por tanto, la entidades bancarias las llamadas a hacer uso de las facilidades prestadas por el Banco Central para proveer de liquidez al mercado de valores, quizás este es uno de los aspectos en los que tenemos mayor oportunidad de mejora. Los bancos serían, idealmente, los proveedores de liquidez en el mercado de capitales bien sea a través de cotizaciones de compra (o bid) a los activos más líquidos de forma recurrente o bien sea a través de operaciones en el mercado monetario (sell and buy back o similares) con profesionales.

Finalmente, sobre este primer aspecto de un mercado líquido estamos avanzando, lo hacemos muy rápido, estoy seguro que en la vuelta de pocos años esto será una posibilidad cierta para todos los participantes del mercado, independientemente de su tamaño.

El segundo aspecto es la posibilidad de convertir en liquidez un activo financiero sin sufrir pérdidas.

Este es la condición más difícil de cumplir, son muy pocos los activos en el mundo que ofrecen las dos condiciones a plenitud y para todo tipo de inversionistas. Los mercados que más se acercan son los de las llamadas acciones blue chip, los de las principales divisas contra el dólar americano y el de bonos del tesoro americano. Vale señalar que de estos tres mercados dos son Over the Counter y uno bursátil.

Nuestro mercado irá mejorando esta condición en la medida que haya más competencia y más profundidad en la base de clientes del sector.

Por Jorge L. Rodriguez
miércoles 28, octubre 2015

El primer articulo de esta serie pudimos tratar el tipo de mercado que queremos desde la óptica del emisor.

Aquí pudimos hablar un poco sobre las opciones que podríamos estructurar para los emisores y que tipo de mercado podríamos desarrollar en torno a estas necesidades. Ahora vamos a ver que tipo de mercado podríamos crear para los inversionistas. Desde el punto de vista de los inversionistas entiendo que también tenemos muchas oportunidades y mucho camino que recorrer.

Para desarrollar un mercado debemos de hacerlo basado en nuestra realidades; quienes son los participantes y que tipo de productos son los adecuados para los mismos. El mayor reto que tenemos actualmente en el mercado de valores de la República Dominicana es poder incluir mas clientes y asegurarnos que los que hoy día participan puedan ser mas activos y sacarle mayor provecho a sus inversiones. Para lograr esto entiendo que debemos de invertir mucho tiempo y recursos en educar a los inversionistas sobre las herramientas del mercado de valores. Debemos de asegurarnos que nuestro mercado sea incluyente. Debemos de garantizar que todo el que participe tenga la oportunidad de conocer bien como funciona el mercado y que oportunidades puede conseguir. Muchas veces pensamos que creando reglas o sobre regulando los negocios podemos solucionar las insuficiencias de conocimiento que pudieran existir en los participantes. El tiempo nos ha mostrado que la única vía y solución para esto es a través de la educación. Mientras mas conocimiento tengan los inversionistas mas clientes tendremos invirtiendo y mayor seguridad tendrán de realizar sus inversiones y mas volumen de negocios llegara a nuestro mercado.

Obviamente no solo la educación es importante para poder atraer mas inversionistas. Debemos también de poder crear plataformas y productos de inversiones que cumplan con sus expectativas y necesidades o de lo contrario seguirán buscando las opciones fuera del mercado. Debemos de tener opciones para todo tipo de clientes desde conservadores hasta agresivos.   Estoy convencido que debemos de contar con todo tipo de productos ya que si solo contamos con opciones muy conservadoras sabemos que el tipo de cliente del mercado de valores estará limitado a un grupo que busca un rendimiento fijo y predecible en el futuro. Sin embargo, estaríamos dejando a un lado un gran potencial de negocios y oportunidades que no solo se aprovechan en el mercado de valores si no que también el país completo las aprovecha.  Una economía que cuenta con un mercado para apoyar las iniciativas de negocios y proyectos de las empresas es una economía con mayor potencial de desarrollo.

Estoy convencido que con un buen entendimiento del mercado por parte de los clientes y buenas y múltiples opciones de inversiones podremos conseguir desarrollar un mercado incluyente para todos los dominicanos. A través del mercado podremos lograr que cada dominicano consiga una herramienta de inversión o ahorros organizada. Si logramos alcanzar este nivel de inclusión estoy seguro que cada día serán mas las empresas, proyecto, y el propio gobierno que buscara opciones dentro del mercado para financiar sus necesidades.

Estamos en un momento crucial de analizar que queremos para el mercado de valores dominicano. Debemos de considerar no solo el potencial que tiene para las empresas si no también las oportunidades que existen para todos los tipos de clientes. Espero que este análisis nos ayude a desarrollar un mercado eficiente, transparente, e interesante para todas las partes involucradas que apoye el desarrollo económico de nuestra nación.