Por Jorge Rodriguez – VPE CCI Puesto de Bolsa

21 jun 2019

Hace varios años escribimos en esta columna los productos y cambios que necesitamos en el  mercado de valores dominicano para continuar el desarrollo que ha registrado en los últimos años.  En esta semana el Superintendente de Valores compartió en un desayuno con la AIRD los nuevos cambios que van a traer los nuevos reglamentos de Oferta Pública del mercado de valores.  Entre los cambios queremos destacar 3 que deben de impactar de manera muy positiva el mercado. 

1. Tendremos un régimen especial para emisiones dirigidas a clientes institucionales y profesionales.  Esto significa que las empresas podrán emitir con un régimen simplificado con requisitos inferiores que las emisiones normales tradicionales.  Esto porque las emisiones sólo podrán ser vendidas a un público o grupo de inversionistas que tienen conocimiento técnico para poder realizar evaluaciones por sí mismo de los riesgos.  Esto le da apertura a muchas empresas que hoy día no pueden cumplir con los requisitos actuales y que con este reglamento podrán acceder al mercado.

2. La SIV se reservará el derecho de mantener ciertas informaciones confidenciales de las empresas emisoras.  Uno de los retos de nuestro mercado es que las empresas tienen temor de divulgar de manera pública ciertas informaciones confidenciales de la empresa (principalmente a sus competidores).  Este es un mercado pequeño donde ciertas informaciones pueden ser utilizadas por la competencia y afectar el curso de la empresa.  La SIV va a permitir que ciertas informaciones se puedan mantener confidenciales para que este tema no sea un inconveniente para emitir.

3. Un régimen especial para las PYMES.  Nos alegra mucho que los reglamentos se esté considerando este aspecto ya que debemos de considerar que las mayorías de las empresas dominicanas son Pymes y debemos de crear el camino para que puedan utilizar el mercado de valores para su financiamiento.  

Felicitamos al Lic. Gabriel Castro y a todo el equipo de la SIV por este trabajo y todas estas iniciativas que están trabajando para los próximos reglamentos.  Con estos cambios y todos los demás que a la fecha se han implementado, estamos garantizando el futuro desarrollo del mercado de valores y el acceso a capitales a las empresas e industrias dominicanas.

Por José A. Fonseca
lunes 29, octubre 2018

En el marco del evento organizado por el Viceministerio de Fomento a la Micro, Pequeña y Mediana Empresa del Ministerio de Industria y Comercio durante la semana del 17 al 21 de octubre, se realizó una presentación titulada “Oportunidades de financiamiento e inversión para las MIPYMES a través del mercado de valores”, presentación realizada por parte de la Directora de Oferta Pública de la Superintendencia del Mercado de Valores.

La presentación en cuestión muestra uno de los aspectos más interesantes de la nueva Ley de Mercado de Valores: las novedosas posibilidades de financiamiento a través del mercado de capitales, especialmente las oportunidades para las MIPYMES. La presentación nos mostró que el marco legal actual y la estructura reglamentaria que se está diseñando tenderá a facilitar el acceso del financiamiento a la MIPYMES al mercado de valores dominicano.

El rol que tendremos los intermediarios de valores será usar este marco normativo con creatividad, para facilitar que estas empresas accedan a las bondades de nuestro mercado.

¿Qué podrá ofrecer el Mercado de Valores a la MIPYMES?

Podrán ofrecerse financiamientos directos mediante la emisiones de deuda, esto permitirá a estas empresas tomar préstamos de corto/ mediano y/o largo plazo en el mercado. También ciertos fondos de desarrollo podrían tener interés en financiar MIPYMES.

¿Será más barato tomar prestado en el mercado de valores que el la Banca?

Debemos recordar que ambos sectores somos complementarios, los financiamientos que ambos proveemos están destinados a resolver distintos tipos de necesidades. Por ejemplo, financiamiento de capital de trabajo es posiblemente más apropiado para ser provisto por la banca. Financiamiento para adquisición de maquinarias, equipos o ampliaciones pudieran ser más apropiados en el mercado de valores. Sin embargo, en esto no hay una receta estándar, los empresarios deben escuchar las recomendaciones de su banquero y ahora también, pueden ir a un Puesto de Bolsa que ofrezca servicios de Finanzas Corporativas para que le muestre lo que podrá conseguir en el mercado. Los financiamientos provistos por ambos tipos de entidades son diferentes, tendrán costos diferentes y deberían estar destinados a cubrir distintos tipos de necesidades. Debe ponderar el valor presente neto de ambas estrategias y contrastarlas con los riesgos que cada una de las opciones posee.

¿Será rápido el financiamiento en el mercado de valores?

Aunque la Superintendencia está dando respuesta con mucha velocidad, el proceso puede demorar un poco más de tiempo que en la Banca ya que en el mercado de Valores participan varios actores para facilitar el financiamiento: El Puesto de Bolsa que estructura la emisión, el Calificador de Riesgo, La Superintendencia de Valores, la Bolsa de Valores, etc. La recomendación acá ser previsivo y analizar oportunamente las necesidades de financiamiento para realizar con más calma el proceso de emisión.

¿Qué requisitos debo cumplir?

Aunque no está publicado el reglamento correspondiente, sabemos que será muy pronto que estará listo y que prevé ciertos procedimientos abreviados a las MIPYMES. Por lo pronto deben leer la Ley No. 488-08, que establece un Régimen Regulatorio para el Desarrollo y Competitividad de las Micro, Pequeñas y Medianas Empresas, además de preparar la contabilidad de sus empresas, ponerse al día en el cumplimiento de sus deberes formales e ir analizando la oferta de servicios de financiamiento que ofrecen los distintos Puestos de Bolsa del país.

Por Jorge L. Rodríguez
martes 6, noviembre 2018

El Mercado de Valores Dominicano apenas tiene 18 años desde que formalmente se promulgó la primera Ley que regula y crea el mercado y sus participantes. El año pasado fue promulgada la Ley 249-17 que tiene como objetivo recoger todo lo aprendido en los 17 años que duró la Ley anterior y mejorar muchos aspectos de la misma para poder continuar el desarrollo del Mercado. Cada mercado tiene su propia historia y se desarrolla de una forma particular a su situación y cultura. Nuestro mercado nació y se desarrolló a través de emisiones de bonos o deudas tanto del gobierno como de empresas privadas. Los dominicanos han visto en el mercado una herramienta de inversión distinta, que ofrece buenas rentabilidades con excelentes niveles de seguridad y transparencia. Sin embargo, durante estos 18 años hemos tenido pocas opciones para los inversionistas a pesar de la necesidad latente y continua de financiamiento por parte de las empresas y de proyecto.

La mayoría de los mercados nacen con emisiones de acciones o de renta variable.  Nacen con la necesidad de capitales que tienen las empresas para desarrollar sus modelos de negocios, pero también por la necesidad de los inversionistas de multiplicar sus capitales a través de alternativas de inversiones distintas.  Nuestro país nació con las emisiones de bonos o renta fija.  Este fenómeno se produce tal vez por nuestra cultura o tal vez por temas coyunturales de las necesidades de financiamiento del gobierno o tal vez porque las regulaciones actuales son excluyentes y no permiten de forma fácil y rápida la incursión de las empresas en el mercado.  No importa cuales sean las razones, nuestra realidad es que estamos limitados a los bonos.

Muchas personas atribuyen la baja penetración que tiene el mercado de valores en las empresas dominicanas a la baja transparencia de las mismas o a la estructura de gobierno de éstas debido a que en su mayoría son empresas familiares.  Yo pienso, que existen otros factores adicionales a éstos que han impedido la penetración del mercado a las empresas.  Hace poco tiempo nacieron los fondos de inversiones y los Fideicomisos de Oferta Pública que ofrecen productos de renta variable y que deben de cambiar la historia y el comportamiento que hemos tenido a la fecha.  Pero aún nos queda mucho trabajo por hacer no solo con las regulaciones del mercado pero también con la educación bursátil al empresario dominicano.

La semana pasada fuimos la sede y anfitrión del primer Foro Internacional del Mercado de Valores de las Américas.  En este evento pudimos compartir experiencias con emisores y estructuradores del mercado de valores de varios países de América Latina.  Este evento nos ayuda a entender como otros países con economías y características similares han desarrollado sus mercados.  Qué tipo de productos se han desarrollado, bajo qué plataformas, qué tipo de regulación han diseñado para este desarrollo, etc.  Para que el mercado de valores se desarrolle debemos de contar con una buena regulación que permita e inclusive que incentive a que las empresas a utilizar el mismo como su fuente de financiamiento.  ¿Por qué?  Porque el mercado significa desarrollo económico y oportunidades para todos los dominicanos.  Con ésto no sólo estaremos apoyando al desarrollo del mercado y de las empresas dominicanas si no también crearemos un camino para la inversión y democratización de los capitales locales.  El desarrollo nuestro mercado de valores es necesario e importante para que los fondos de pensiones puedan diversificarse y alcanzar mejores retornos para sus pensionados, para que los inversionistas puedan tener distintas alternativas de inversiones, para que las empresas se puedan capitalizar para el desarrollo de sus proyectos, que el gobierno pueda continuar utilizando el mismo para el financiamiento de sus proyectos, entre otros.  Las ventajas de este tipo de acciones para la economía nacional serán incalculables y nos ayudaran con el desarrollo del país que todos soñamos tener.

Por José A. Fonseca
lunes 7, enero 2019

Hace casi tres años (febrero 2016) escribimos una serie de dos artículos sobre el mutuo, nos referimos, en el primero de ellos, a lo que es el contrato y en segundo a los riesgos y beneficios para el inversionista al realizar este tipo de operaciones.

Queremos ahora profundizar en el tema y trataremos los siguientes aspectos: ¿Cuál es la importancia de este tipo de operaciones para el Puesto de Bolsa? y ¿Cuál es la importancia de estas operaciones para el mercado?

En este artículo nos centraremos en la primera pregunta; ¿Qué importancia o beneficios tiene para el Puesto de Bolsa la realización de operaciones de Préstamo o Mutuo de Valores?

Particularmente nos referiremos a aquellas operaciones en las que el Puesto de Bolsa es mutuario (toma prestado) de valores. Será un artículo algo técnico, pero es importante que el inversionista conozca las ventajas del otro lado de la operación. Les reitero que es importante releer nuestros artículos precedentes del 2016.

El Puesto de Bolsa obtiene flexibilidad y profundidad en el manejo del riesgo de precio y liquidez en el que incurre en las operaciones de Sell and Buy Back:

Los precios de los valores que el intermediario mantiene en su balance, así como en los portafolios de sus clientes fluctúan diariamente, en algunos casos estas fluctuaciones pueden ser muy significativas y originar pérdidas para los Puestos de Bolsa o a sus clientes. Los inventarios de valores de los Puestos de Bolsa pueden financiarse con operaciones de venta con pacto de recompra (llamadas Sell and Buy Back o SBB), reportos, emisiones propietarias de deuda, endeudamiento bancario o con patrimonio. La forma de financiamiento más común en nuestro mercado es el SBB (que tiene diferentes nombres comerciales pero consiste en una venta con un pacto de recompra por parte del intermediario), esta operación hace que el intermediario quede expuesto al riesgo de precio del título sin la posibilidad de gerenciar el riesgo durante una tendencia a la caída de los precios, mediante una venta oportuna de los valores. Para gerenciar este riesgo existen varias estrategias, sin embargo en nuestro mercado la manera más factible de hacerlo es negociando con el inversionista del SBB una operación de préstamo de valores por el tiempo de vigencia del SBB, de esta forma, el título valor pasa a propiedad del Puesto de Bolsa y puede venderlo cuando considere prudente para manejar el riesgo de la mejor forma posible. Existen otras formas para manejar el riesgo de precio en esa clase de operaciones, mayormente a través del mercado de derivados, lo cual tiene un escaso o nulo desarrollo en nuestro país.

El financiamiento estructurado con Sell and Buy Back + Mutuo permite al intermediario desarrollar una fuente de financiamiento autónomo, es decir, que puede disponer de los activos libremente permitiéndole rotar su portafolio a discreción, además de poder tomar posiciones cortas de manera más sencilla, facilitando así una gerencia profunda del riesgo de precio del portafolio de activos del Puesto de Bolsa. Esta flexibilidad más la posibilidad de tomar posiciones cortas también le permite al intermediario ser competitivo en precios de compra o bid cuando el mercado está en bajada de precios y sus clientes desean también vender sus posiciones.

En la próxima serie de artículos continuaremos analizando el mutuo de valores.

Autor: José Antonio Fonseca Zamora; ​jfonseca@cci.com.do​ twitter: @zfaj

Con la emisión del Fideicomiso de Oferta Pública Accionario Rica se ha generado la interrogante en muchos inversionistas relacionada con ¿Cómo se determina el valor de los activos del Fideicomiso? y ¿Cómo se determina el precio de los valores del Fideicomiso?. Daremos respuesta a estas preguntas en un par de publicaciones iniciando con esta.

¿Cómo se determina el valor de los activos del Fideicomiso Accionario?

Esta estructura innovadora que nació con acciones de Rica y que seguramente animará a otras empresas a hacer lo mismo, involucra en su desarrollo un ejercicio de valoración de las acciones. En el proceso de estructuración y colocación a mejores esfuerzos tanto el agente estructurador como el originador podrían tener incentivos a valorar las acciones lo más caro posible, sin embargo, la regulación ha sido muy sabia en controlar esto y para garantizar la transparencia y protección a los inversionistas se obliga a que el ejercicio de valoración sea realizado por una entidad inscrita en el registro del mercado de valores, apta para realizar valoraciones y con ​total independencia del estructurador, colocador, fiduciario y empresa emisora de las acciones.

Durante el proceso de valoración la empresa valoradora evalúa los planes, capacidad de cumplir los presupuestos, gerencia, mercado, gobernanza, etc de la empresa a fin de realizar un ejercicio técnico apegado a los mejores estándares de la industria nacional e internacional. Este ejercicio se plasma en un informe de valoración que es de carácter público (todos tenemos acceso) y que permite dar respuesta a la pregunta: ¿Cuánto valen los activos que se aportan al fideicomiso?.

Por Jorge L. Rodríguez, jrodriguez@capitalcreditoinversiones.com,

Director Capital, Crédito, e Inversiones CCI, S.A.

La regulación dominicana exige que las personas que están negociando con clientes deben de estar acreditados como corredores de valores con la Superintendencia del Mercado de Valores de la RD (SIMV).  Esto significa tomar un examen que prepara y ofrece la SIMV para asegurar que la persona tiene los conocimientos de mercado para poder ofrecer a los clientes los productos de inversión del mismo.  Esta licencia debe de renovarse cada 3 años y la persona debe de mantener una relación de trabajo con un Intermediario de Valores para poder mantener la acreditación.

La regulación anterior presentaba un inconveniente para dicha acreditación.   La misma no separaba las funciones de un corredor de valores de un ejecutivo de negocios y por lo tanto le exige a ambos el mismo tipo de acreditación.  Los nuevos reglamentos separan estas dos funciones y aunque a ambos le exigen una acreditación, la misma es diferente para los dos tipos de funciones.  El nuevo reglamentos contempla el Corredor tipo A y B.  El tipo A es el otorgado a los ejecutivos de negocios que están trabajando con los inversionistas y el tipo B es la exigida a los traders que manejan las posiciones propietarias de los Intermediario de Valores.

La separación de los tipos de licencias o acreditación es muy bien acogida por el mercado ya que los conocimientos que deben de tener los ejecutivos de negocios no es el mismo de un trader.  El enfoque de ambas funciones y por ende de su acreditación es distinto.  Este tipo de práctica es muy común en los mercados que exigen acreditaciones a las personas que trabajan con clientes en el mercado de valores.

Para ser un corredor tipo A o B la SIMV tiene unos requisitos mínimos que deben de cumplirse para poder ser elegibles para tomar un examen (experiencia, título universitario, papel de buena conducta, entre otros).  Aunque la persona no tiene que trabajar con un Intermediario para tomar el examen tiene un tiempo para incorporarse a uno o de lo contrario pierde la acreditación.