Por Jorge L. Rodríguez
martes 10, julio 2018

La liquidez de un activo es uno de los aspectos más importantes a considerar al momento de tomar una decisión de inversión.  La liquidez es lo que permite que los inversionistas puedan ejecutar las ganancias de sus inversiones, que puedan vender su inversión y comprar otra.  La liquidez es una de las características que permite que un mercado se desarrolle.  El desarrollo que ha tenido nuestro mercado en los últimos años es gracias en parte a la liquidez que los Puestos de Bolsa le han otorgado a los instrumentos de inversión que han surgido.

La pregunta más frecuente de los inversionistas dominicanos al momento de evaluar una inversión del mercado de valores: cuánto deja (cuál es el rendimiento) y a qué plazo.  Es común que esta pregunta surja, ya que estamos acostumbrados a invertir en certificados financieros que son instrumentos de renta fija y con un plazo fijo.  El banco o la entidad financiera que apertura dicho instrumento es el responsable de pagar los intereses y el capital al vencimiento y le define al inversionista cuales son las opciones de cancelación anticipada (si las hubiese).

En el mercado de valores existe otra variable que no está presente en los certificados y es la liquidez de la inversión.  Esta variable se refiere a la posibilidad de negociar, es decir, que un inversionista pueda comprar y/o vender su inversión durante la vigencia de la misma.  Esta variable surge debido a que los instrumentos del mercado de valores pueden ser negociados en cualquier momento.  Es decir, pueden ser adquiridos y/o vendidos en cualquier momento durante la vigencia del instrumento.

La liquidez que le pueda ofrecer un Puesto de Bolsa a un cliente por su inversión depende en gran medida de la regulación del mercado.  Hoy día, un Puesto de Bolsa puede obtener apalancamiento en el mercado a través de prestamos de títulos, apalancamiento directo con los clientes y emisiones de bonos.  Estos productos le permiten al Puesto obtener la liquidez que requieren para poderle ofrecer a sus clientes un precio por la compra de sus inversiones.  Poder ofrecerle liquidez a los clientes sobre sus inversiones es la base más importante para el desarrollo de un mercado.  Recuerdo al inicio del mercado cuando no existían las actuales regulaciones y/o tampoco eran utilizadas por los Puestos; cuando los clientes deseaban vender su inversión debíamos de buscar otro cliente que le interesara el producto.  Este proceso era muy ineficiente y los clientes terminaban frustrados y muchas veces perdían dinero con la operación.  Esta frustración alejó a muchos clientes del mercado y hasta que no se crearon los productos que le permitieran a los Puestos otorgar liquidez a sus clientes el mercado dominicano estaba prácticamente estancado.

Cuando un inversionista evalúa o adquiere un instrumento del mercado debe de considerar la liquidez que tiene el mismo.  Esto significa, quién y cómo se puede hacer líquida la inversión.  Si el Puesto de Bolsa le ofrece liquidez o mejor dicho, si le va a ofrecer un precio al momento que el cliente quiera vender su inversión.  Esto únicamente se logra cuando los Intermediarios tienen la capacidad de ofrecer precios en firme ya que tienen el activo o el efectivo para hacerlo.  Si nuestro mercado no tuviese las herramientas para poder realizar este tipo de operaciones sería un mercado muy distinto al que tenemos hoy día.  Poder ofrecerle liquidez es una de las variables más importantes para el desarrollo de un mercado.

En la actualidad en nuestro mercado se negocian instrumentos de renta fija con un plazo de vencimiento, sin embargo, están naciendo muchos productos de renta variable.  La mayoría de estos productos van a ser perpetuos, es decir sin fecha de vencimiento.  Por ejemplo, las acciones de una empresa no van a tener una fecha de vencimiento.  Debemos de empezar a cambiar nuestra forma de evaluar los productos del mercado e iniciar a ponderar la variable de la liquidez.  Es por todos estos motivos que debemos de asegurar que exista liquidez en nuestro mercado y que se creen las reglas y regulaciones para que todos los instrumentos tengan liquidez.

Por José A. Fonseca
lunes 2, julio 2018

La Bolsa de Valores de la República Dominicana está llamada a jugar un rol tremendamente importante en nuestro mercado, la Ley de Mercado de Valores 249-17 la define como “mecanismos centralizados de negociación que tienen por objeto prestar todos los servicios necesarios para la realización eficaz de transacciones con valores de manera continua y ordenada”. Este rol se fundamenta en una serie de aspectos tecnológicos y normativos, a nuestro juicio, el más importante lo constituye las llamadas “reglas de negociación”. Estas establecen las pautas para que se ejecute el cierre de transacciones producto de las órdenes de compra y órdenes de venta que los Puestos de Bolsa actuando por cuenta propia o por cuenta de sus clientes han ingresado al sistema.

Hace pocos días la Bolsa de Valores anunció algunas reformas a las reglas de negociación, a saber:

1. Se unificaron las reglas mayo y mino: La Bolsa mantenía una rueda de pequeños inversionistas y otra para órdenes de gran tamaño, esto permitía la existencia de dos mercados para un mismo activo. La nueva normativa las unifica, produciendo a nuestro juicio, una agregación de la liquidez al eliminar la fragmentación del mercado generando una mayor cantidad de órdenes por un mismo tipo de activos.
2. El monto máximo no divisible se baja a diez millones de pesos. Este monto se ha venido reduciendo, adaptándose a estándares más comunes entre los mercados bursátiles globales y reconociendo la importancia que en nuestro mercado han tomado los pequeños y medianos inversionistas. Hace no mucho tiempo el monto era de cien millones de pesos, la baja en este factor permite una mayor democratización del calce automático de órdenes y produciendo una mejor ejecución para grandes y pequeños inversionistas. Los grandes inversionistas verán mejores precios, ejecutadas en múltiples transacciones que los Puestos de Bolsa están en condiciones de centralizar y ejecutar con mínimo inconveniente para este tipo de inversionistas, así mismo, los pequeños inversionistas tendrán la oportunidad de ver una mayor probabilidad de que sus órdenes sean ejecutadas en el mercado a mejores precios. Estamos seguros que en poco tiempo veremos la total eliminación de estos montos produciendo grandes oportunidades para todo el público inversionista, aumentando la cantidad de transacciones y promoviendo un proceso de formación de precios transparente, dinámico y con mayores niveles de liquidez.
3. La banda de volatilidad se establece en 1.5% con relación al último precio de referencia. Esto lo que hace es que si hay una transacción que difiere en más de 1.5% del último precio al que se negoció el activo (ojo: Precio no Rendimiento o Yield) se debe hacer una llamada a puja al mercado a los fines de que se forme nuevamente un precio transparente, esto contribuye a agregar liquidez y reducir volatilidad en el mercado.

Nos llena de orgullo y satisfacción ver estos avances en las reglas de negociación y estamos seguros que contribuirán decisivamente a una mejora en la liquidez del mercado. Felicitamos a la Bolsa de Valores por esta iniciativa.

Por Jorge L. Rodríguez
lunes 25, junio 2018

Las tasas de interés es el beneficio que se genera o se paga por dinero que se invierte o se toma prestado por un período de tiempo. Este beneficio se representa como un porcentaje del dinero o el monto que se presta o se deposita.

Hace una semana todos pudimos leer en todos los periódicos y medios, tanto locales como internacionales, como en la última reunión de la Reserva Federal (FED) el Federal Open Market Committee tomó la decisión de incrementar la tasa 25 puntos básicos, es decir, llevar las tasas de 1.75% a 2.00%.  Es la segunda vez en este año que esta tasa de referencia sube en este año y se esperan otros incrementos durante el año.  Esta noticia trae muchas preguntas y dudas a los lectores que se preguntan el impacto que tiene o tendrá en nuestro país dicho incremento.

La Reserva Federal es el Banco Central de Estados Unidos.  A través del Comité de Mercado Abierto la Reserva Federal que se reúne aproximadamente unas 8 veces por año decide las tasas de interés de los fondos federales.  Esta tasa de interés es la tasa de referencia utilizada para las instituciones bancarias norteamericanas.  Aunque en la practica es utilizada como una tasa de referencia, cualquier movimiento de estas tasas tiene una implicación en el entorno económico mundial.  Estados Unidos sigue siendo la economía más grande del mundo y una de las economías con mayores influencias en el mundo.  Por este motivo, cualquier movimiento que tenga la tasa de interés del dólar influye de forma directa a todos los países y de forma más directa a aquellas economías que con un mercado desarrollado.

Muchos se preguntan qué efecto tendrá en la economía mundial y qué podría cambiar.  Sorpresivamente no veremos muchos cambios ni tampoco un efecto inmediato en los mercados ni en las economías internacionales.  Este incremento de las tasas estaba previsto por la mayoría de los participantes del mercado y por lo tanto ya se habían tomado en consideración en las tasas y los precios actuales.  Estos incrementos se esperan desde principios de año ya que la economía de EEUU se mantiene con un buen ritmo de crecimiento y el FED utiliza este instrumento para controlar la inflación, el crecimiento económico, y el desempleo.

¿Qué efecto tiene este incremento en nuestra economía y sobre las tasas de nuestro mercado?  La República Dominicana utiliza los mercados internacionales para financiar su déficit presupuestario.  Las emisiones de bonos para cubrir este déficit pueden ser realizadas en los mercados internacionales o en el mercado de valores local.  El gobierno, a principio de año, realizó una emisión en los mercados internacionales muy interesante ya que la misma estaba referenciada al peso dominicano.  Durante el año, el Ministerio de Hacienda ha declarado desierta las mayorías de las subastas de bonos locales; a mi entender porque no le interesaban los niveles de tasas que le exige el mercado y porque tiene una mejor opción con el mercado internacional para su financiamiento.  Sin embargo, si el financiamiento en los mercados internacionales es más caro y no tendrá mas opciones que adjudicar tasas más altas en el mercado local.

La Tasa de Política Monetaria (TPM) se ha mantenido sin cambio durante años a pesar de los incrementos de la tasa FED.  Esto añadido a los incrementos de la tasa de cambio registrado a principios de año y la escasez actual de la moneda, puede traer más nerviosismo en los inversionistas locales que exigen mayores rendimientos para sus inversiones.  El 2018 es un año de muchos vencimientos de bonos locales lo cual va a traer mucha liquidez al mercado.  Debemos de monitorear cual va a ser la decisión del gobierno con estos vencimientos y ante la subida de tasas de los mercados internacionales para conocer cómo afectarán dichos cambios en nuestro mercado.

Por José A. Fonseca
lunes 18, junio 2018

En este artículo discutiremos sobre lo que significa ser Fideicomitente en Fideicomisos de Oferta Pública de Valores. En un fideicomiso el Fideicomitente es aquella persona física o jurídica que transfiere o cede bienes o derechos al fiduciario para que los administre en estricto apego a lo establecido por éste y en favor de los fideicomisarios o beneficiarios. El Fideicomitente establece el fin para el cual se emplearán los recursos captados por medio de la emisión de los valores de fideicomiso.

En los fideicomisos de oferta pública, el fideicomitente es el originador de una transacción que tiene como propósito la búsqueda de un financiamiento mediante una oferta pública de valores. En artículos pasados hemos descrito que estos financiamientos pueden tener la forma de Fideicomisos de Participación (renta variable) o Fideicomisos de Deuda (renta fija).

El Reglamento # 95-12 para la aplicación de la Ley 189-11 sobre el desarrollo del mercado hipotecario y fideicomiso, establece algunas obligaciones a los fideicomitentes; además de las obvias como integrar el patrimonio, se encuentra además, remunerar al fiduciario y reembolsar los gastos efectuados por éste en el ejercicio de sus funciones, además de una muy importante para los fines de Fideicomisos de Oferta Pública: “Coadyuvar con el fiduciario en la defensa del patrimonio fideicomitido, cuando así se lo requiera…”

Adicionalmente los Fideicomitentes tienen el derecho de que el fiduciario le rinda cuentas sobre los activos fideicomitidos, puede presentar objeciones a éste informe y podrá tener acceso a la información de carácter confidencial que se genere del fideicomiso. También los Fideicomitentes deben tener en cuenta que puede constituir hecho relevante (los cuales se hacen públicos), la solvencia del fideicomitente y que las calificaciones de riesgo que se hagan al fideicomiso pueden incluir aspectos inherentes al fideicomitente que puedan afectar la calidad de los valores emitidos.

El Fideicomitente en un Fideicomiso de Oferta Pública debe saber que queda vinculado con las obligaciones y los derechos arriba descritos hasta el vencimiento del fideicomiso, por lo que los financiamientos que indirectamente sea beneficiario vía estructuración de Fideicomisos de Oferta Pública deberían idealmente tener como destino usos del propio fideicomitente y no servir de vehículos puente para financiamientos a terceros. De ser así, quedaría atado a una serie de obligaciones y derechos sin haber sido el receptor directo de los beneficios del financiamiento. Así mismo, los inversionistas en fideicomisos de oferta pública preferirán fideicomisos en los cuales el fideicomitente es, a su vez, el beneficiario de los usos de fondos del fideicomiso, en el entendido que estos financiamientos tenderán a constituirse en palancas que fortalecerán su condición financiera o le permitirán abordar nuevos negocios, por lo que cobra mucha relevancia la relación entre la calificación de riesgo del fideicomiso y su relación con la solvencia del Fideicomitente.

Por Jorge L. Rodríguez
lunes 11, junio 2018

Hace mas de 10 años el Banco Central anunció la apertura al publico en general los Certificados Especiales de Inversión. En estos primeros años los inversionistas debían de presentarse directamente al Banco Central para conseguir realizar sus inversiones.

A medida que pasa el tiempo el Banco Central inicia un proceso de modernización e inicia a dar pasos para llevar todos certificados a un mercado de valores, el cual existía desde hace años pero que a la fecha estaba limitado.  En este momento se desarrolla y toma importancia el deposito centralizado de valores (Cevaldom), ya que pasamos de certificados físicos a instrumentos desmaterializados.

Con estos cambios los clientes que una vez visitaban las instalaciones del Banco Central para realizar sus inversiones ahora pasan a formar parte del mercado de valores dominicano y para adquirir un bono del Banco Central deben de aperturar una cuenta con un Puesto de Bolsa y adquirir los bonos a través de las subastas del Banco Central o el mercado secundario.

El Banco Central ofrece al público general la posibilidad de participar en las subastas de Letras y Bonos.  El Banco Central realiza una convocatoria y anuncia por medios masivos la oferta a realizar con el monto a subastar y el cupón del instrumento para cada vencimiento.  En estas subastas el Banco Central recibe las propuestas de todos los interesados hasta el día y la hora indicada en la convocatoria.  Luego de recibir todas las ordenes el Banco Central adjudica las mejores ofertas hasta agotar el monto completo de la oferta (aunque a veces se adjudica mas del monto ofertado).  Por lo tanto, hay ofertas que se reciben que el Banco Central no adjudica y que quedan por fuera en la subasta.  Las ofertas de los clientes pueden ser por debajo o por encima del cupón ofertado en la subasta.  Esto dependerá mucho del interés que tengan los inversionistas por el instrumento al cupón y plazo ofertado.  El Banco Central empezará adjudicando las ordenes de clientes que tengan los rendimientos más bajos hasta completar el monto de la emisión.  Una vez completen este monto el resto de las ordenes quedaran fuera de la subasta.  En conclusión, el rendimiento a vencimiento del bono puede ser distinto al cupón desde el momento de la subasta.  En las subastas del Banco Central, los clientes no tienen garantizada la compra ya que dependerá de la demanda que tenga el mercado y los niveles que estén dispuestos a aceptar los inversionistas en general.

El proceso para la orden de compra es muy sencillo ya que con solo tener una cuenta aperturada en un Puesto de Bolsa el cliente puede enviar su orden de compra con las condiciones estipuladas y el Puesto de Bolsa se encargará de llevar a cabo el resto del proceso.  La parte más complicada es saber a qué rendimiento o precio debe de participar para poder tener buenas probabilidades de adquirir el bono.

El Banco Central invita a las subastas competitivas a todos los inversionistas (personas físicas, personas jurídicas, clientes institucionales).  Sin embargo, el Banco Central también realiza unas subastas especiales donde lamentablemente únicamente invita a los Bancos Múltiples, ya que las mismas son liquidadas a cambio de dólares.  Esperamos que a medida que se desarrolle el mercado todos los inversionistas sean invitados a estas subastas especiales y así el Banco Central continúe su apoyo al desarrollo del mercado de valores dominicano.

Por José A. Fonseca
martes 5, junio 2018

En varios artículos en el pasado nos hemos referido en extenso a la diferencia entre el mercado bursátil y el mercado extrabursátil. En medio de un proceso en el cual se está revisando toda el marco normativo y reglamentario del mercado de valores, consideramos preciso abordar algunas operaciones que son necesarias realizar de forma extrabursátil con activos que se negocian de forma bursátil.

Si partimos del hecho que la posibilidad de obtener financiamiento sobre los valores que conforman el portafolio de los inversionistas aporta altos niveles de liquidez y reduce la incertidumbre sobre el mantener inversiones en activos del mercado, entonces es necesario que las operaciones siguientes sean posible que se realicen con cualquier clase de activos de negociación exclusiva bursátil:

El reporto: En otros artículos también hemos discutido sobre el reporto, una operación que sirve (típicamente) para obtener financiamiento en recursos monetarios (dinero) a cambio de valores. Los activos de negociación exclusiva bursátil (cuotas de fondos cerrados, valores de fideicomiso y acciones) pueden servir de colateral de operaciones de reporto en las cuales el inversionista podría obtener liquidez de forma temporal sobre estos valores. Estas operaciones de reporto necesariamente deben ser extrabursátiles ya que implican la toma de riesgos que no pueden ser masificados y estandarizados de forma sencilla y económica.

El mutuo o préstamo de valores: Este es otro tipo de operaciones sobre las que hemos escrito en el pasado, constituye una operación en la cual una parte presta a otra valores por un tiempo determinado a cambio de un “premio”. Las operaciones de préstamo de valores constituyen un elemento esencial en la liquidez de los activos bursátiles: puede ser parte importante de la estructura para el financiamiento de margen y es la forma apropiada para financiar ventas en corto con activos de negociación bursátil. El mutuo usado como parte del financiamiento de margen permite al intermediario de valores transformar el riesgo de crédito directo de una operación de financiamiento, en riesgo de precio al establecer un acuerdo de compensación de obligaciones recíprocas (vía la cuenta mercantil de valores), el financiamiento de margen constituye la vía para el desarrollo de innumerables servicios que contribuirán con los niveles de liquidez y confianza en el mercado de valores. Las operaciones de mutuo para financiar ventas en corto son muy importantes como elemento de cobertura de riesgo de los intermediarios o como estrategias de posicionamiento que tienden a contribuir dando soporte a los precios de los activos que caen al constituirse en una demanda (intención de compra) potencial del activo en cuestión.

La negociación de reportos y mutuos con activos de negociación bursátil permitirá incrementar en número de personas dispuestas a invertir en estos activos tan importantes para el desarrollo del país, reduciendo los costos de capital y promoviendo de esta forma la actividad de inversión en la economía real.

Por Jorge L. Rodríguez
lunes 28, mayo 2018

Las Sociedades Administradoras de Fondos de Inversión (SAFI) son empresas autorizadas por la SIV (Superintendencia de Valores) para crear y administrar Fondos de Inversiones con una estrategia especifica de inversión para cada fondo administrado. Estas empresas tienen mucha importancia y relevancia para el mercado de valores dominicano ya que nos permitirán desarrollar instrumentos de inversiones muy interesantes que nos permitirán desarrollar las oportunidades del mercado.

Las SAFI pueden tener varios fondos administrados con diferentes estrategias e inclusive pueden tener varios fondos de una misma estrategia también.  Cada fondo que una SAFI abre debe de ser aprobado por la SIV.  Los Fondos pueden ser Abiertos (mejores conocidos como Fondos Mutuos) o Cerrados.  La diferencia básica y más importante entre estos tipos de fondos es que los Fondos Abiertos les da liquidez el mismo fondo de inversión y con los Fondos Cerrados les da liquidez el mercado completo a través de la negociación de sus cuotas a través de la Bolsa de Valores.   Las cuotas de los Fondos Abiertos o Fondos Mutuos son negociadas (vendidas y compradas) por el mismo Fondo.  Las cuotas de los Fondos Cerrados son adquiridas a través de los Puestos de Bolsa y son vendidas en el mercado a través de la Bolsa de Valores.

Las SAFI pueden desarrollar fondos para invertir en certificados o en valores de oferta pública (acciones, bonos, etc.) pero también pueden crear fondos con activos fuera del ámbito del mercado de valores.  Las SAFI pueden desarrollar fondos de inversiones para invertir en empresas privadas, en proyectos inmobiliarios, en activos inmobiliarios, en carteras de prestamos, entre otros.

El precio de la cuota de un fondo varia diario dependiendo del valor de los activos que tiene el Fondo.  Este valor puede ser visualizado diariamente en las paginas web de cada uno de las SAFI.

Cada fondo que una SAFI desarrolla esta disponible para todos los inversionistas y clientes del mercado ya sea a través de los Puestos de Bolsa o directamente por la SAFI (cuando son Fondos Abiertos).  Lo más interesante de este proceso es que los inversionistas pueden evaluar cual fondo o cual SAFI tiene el mejor historial y retornos para tomar la decisión de inversión.  Es decir, un inversionista puede acceder al fondo con mejor administración y retornos del mercado sin importar quien lo administre o quien lo haya vendido.

Las SAFI se crean para buscar nuevos activos y darle participación a los inversionistas de los beneficios que genera una estrategia administrada por expertos profesionales en la materia y por la diversificación alcanzada por estos.  A pesar de que las SAFI tienen varios años operando, cada una de estas aun están creando nuevos Fondos de Inversión y que lamentablemente no tienen un historial que les permita mostrarle a sus clientes el potencial que tiene cada fondo.  Sin embargo, tenemos la oportunidad de revisar las estrategias, el equipo gerencial, y las políticas y procedimientos de cada una de estas para determinar si vale la pena invertir en el Fondo que están y/o van a administrar.

Hoy día un inversionista puede adquirir una cuota de un fondo con un mínimo de inversión de RD$1,000.  Esto le permite a los inversionistas diversificar sus inversiones de una forma que no sería posible de manera individual.  Las SAFI desarrollan fondos para todo tipo de perfiles de inversionistas y también cubren todo tipo de objetivo de inversión.  Los Fondos son una excelente forma de iniciar una inversión en el mercado de valores.  El futuro de este tipo de instrumento es muy interesante y prometedor no solamente para el mercado de valores si no también para la economía dominicana.