Por Jorge L. Rodríguez
jueves 24, agosto 2017

La emisión u oferta publica de acciones es el proceso mediante el cual una empresa ofrece o vende una participación de la empresa o nuevas acciones al publico en general, para que dichas acciones se coticen y se negocien de forma diaria a través de un mercado organizado (bolsa de valores).

Cuando sucede este fenómeno las empresas empiezan a cotizar y negociar en los mercados las acciones suscritas para la venta.

Este proceso es muy común en mercados desarrollados por diferentes razones:

-Obtener recursos financieros bajo la modalidad de capital para desarrollo de proyectos, expansión de la empresa, entre otros.

-Proporcionar liquidez a los accionistas actuales debido a la valoración diaria de las acciones de la empresa y la liquidez que el mercado le aporta a las misma.

-Diversificación de la base accionaria.

-Mejorar la imagen de la empresa en el mercado ya que la base accionaria se distribuye en muchos accionistas quienes se sienten formar parte de la empresa. Otorga un sentido de propiedad a muchos inversionistas que tienden a apoyar sus inversiones.

Todos los países desarrollados tienen un mercado de valores maduro donde las empresas pueden acceder a este tipo de oportunidad sin muchos retos.  Esto se debe a la importancia que tiene este tipo de mercado para el desarrollo de la economía del país.

Uno de los principales retos de las empresas es el acceso de capitales.  Las empresas no pueden depender únicamente de endeudamiento para financiar sus crecimientos y es aquí donde este tipo de actividad juega un rol importante para el desarrollo de grandes negocios y empresas.

Entonces nos surge la gran pregunta, si es tan importante esta actividad porque las empresas dominicanas no han utilizado este tipo de estructura? Personalmente entiendo que existen múltiples razones, entre las cuales entiendo que la más importante es la falta de cultura y conocimiento del proceso y de los beneficios implícitos en este tipo de estructura.  Muchos se preguntaran porque no incluí la transparencia como la variable mas importante.  Entiendo que en este país existen muchas empresas completamente transparentes con mucho potencial que no han evaluado estas opciones y por ende no puedo concluir que esta ha sido una de las razones principales.  Sin embargo, entiendo que si tuviera que continuar enumerando razones esta formaría parte de la lista.

He tenido la oportunidad de conversar este tema con varios empresarios para presentarle las oportunidades que brinda este proceso e inmediatamente surgen muchas inquietudes.  Porque voy a vender mi empresa? Que beneficios tendría al venderla? Para que la voy a vender? Que voy a hacer yo después de venderla? Para que mas accionistas? Que sucede si alguien compra todas las acciones? Las informaciones de la empresa son publicas?  Que pasa si mi competencia adquiere las acciones de mi empresa?

Estas son unas de las tantas inquietudes que les surgen a los empresarios.  Todas estas inquietudes surgen por la falta de conocimiento y cultura que tenemos.  Sin embargo, para todas estas inquietudes existen respuestas, soluciones, y estrategias que se definen antes y durante el proceso de la emisión.  Es importante recalcar que este no es un proceso nuevo en otros mercados y que todo este tipo de inquietudes ya se ha trabajado previamente y existen miles de casos exitosos y buenas practicas que podemos copiar.  En nuestra próxima entrega estaremos respondiendo muchas de estas inquietudes, así como los beneficios y retos que presentan estas estructuras para los inversionistas.

Por Jorge L. Rodríguez
martes 8, agosto 2017

En las últimas semanas el Banco Central tomo una seria de medidas buscando dinamizar la economía con un incremento de la liquidez del sistema y una disminución de las tasas para incrementar la demanda de los prestamos privados.

Como es de conocimiento de todos, el Banco Central libero aproximadamente unos RD$20,000 Millones de pesos del encaje de los Bancos, disminuyo la Tasa de Política Monetaria 50 puntos básicos para colocarla en 5.25%, e incremento la liquidez de las entidades financieras. Estas medidas han tenido un efecto inmediato en el mercado de valores y en los rendimientos de las inversiones. También van a tener un efecto en la economía dominicana pero en un proceso un poco más lento que el de las tasas de interés del sistema. Sin embargo, estas medidas también tienen un efecto indirecto en la tasa de cambio y por este motivo entendemos que las mismas podrán mantenerse vigentes mientras la tasa de cambio se pueda mantener dentro de las proyecciones del Banco Central.

Las tasas de interés tienen un impacto inmediato en la tasa de cambio del país. Esto es muy sencillo de explicar, si a un inversionista le ofrecen una tasa en pesos que no compensa la devaluación estimada de la moneda este prefiere cambiar sus ahorros a dólar para protegerse y recibir neto (luego de la devaluación) un rendimiento más alto. Esta demanda de dólares por parte de los inversionistas genera una sobre demanda de divisas que crea una devaluación de la moneda. Es por este motivo, que en nuestro artículo anterior señalamos que debemos de monitorear el comportamiento de la moneda para saber hasta que punto el Banco Central continuara con las medidas existentes ya que si las tasas en pesos continúan la tendencia actual podríamos llegar a un nivel donde los inversionistas prefieran cambiar sus ahorros a dólares.

El Mercado de Valores es una de las herramientas por excelencia que utiliza el Banco Central para estabilizar y marcar las pautas deseadas en el mercado cambiario. El Banco Central puede intervenir el mercado indirectamente o directamente para mantener la tasa de cambio con un comportamiento estable y acorde a sus proyecciones. La tasa de cambio es un reflejo de la oferta y la demanda de dólares. El Banco Central a través del mercado de valores afecta e incide sobre las tasas de interés en pesos. A través de las emisiones de bonos recoge la liquidez en pesos del sistema e incrementa las tasas para que sea mas atractivo para los inversionistas invertir en pesos en vez de dólares.

Como se puede observar, el mercado de valores le ofrece al Banco Central varias herramientas para el manejo de la política monetaria y la tasa de cambio. Muchos opinan que el Banco Central ha mantenido alto niveles de tasas en el mercado (restringiendo la liquidez del mercado) para mantener la tasa de cambio estable. Porque es tan importante para el Banco Central esta estabilidad y porque sacrifica tanto para mantenerlas? La tasa de cambio tiene un efecto inmediato en la inflación del país. Mucho de los productos que consumimos son importados y nuestra dependencia del petróleo es muy alta y cualquier devaluación de la moneda tiene un efecto inmediato en los precios de todos los productos del país. Mantener la tasa de cambio estable significa (aparte de muchas otras cosas) mantener una inflación controlada, lo cual beneficia a todas las empresas y dominicanos.

Las medidas tomadas por el Banco Central definitivamente en unos meses tendrán efecto en la tasa de cambio. Puede ser que este efecto no sea lo suficientemente alto para que el Banco Central decida reversar sus recientes medidas o puede ser que el Banco Central sacrifique nuevamente las tasas del mercado. Sin embargo, esta claro que a medida que la liquidez fluya en el mercado tendremos una mayor presión en el tipo de cambio y pudiera cambiar el curso o las medidas tomadas recientemente.

Por José A. Fonseca
lunes 7, agosto 2017

La semana pasada la junta monetaria anunció la liberación de encaje legal para destinarlo a préstamos sectoriales que permitan mantener el dinamismo que ha mostrado en los últimos tiempos la economía dominicana.

Antecedentes y efecto directo

Durante el mes de Julio habían importantes vencimientos de capital e intereses (cupones) de títulos valores emitidos por el Banco Central. Estos vencimientos expanden de forma directa la base monetaria, por lo que el emisor decidió realizar una subasta con fecha valor 18/07 para esterilizar parte de esa nueva liquidez, esta subasta solo recogió una porción de los vencimientos de capital e intereses del mes, creando una ligera expansión en la base monetaria y, dejando a algunos inversionistas sin poder reinvertir sus recursos en instrumentos similares , es decir quedó dinero buscando donde invertir. El efecto inmediato de esto fue una rápida apreciación del precio de los valores negociados en el mercado (bajada de tasas de interés), especialmente de los activos más líquidos como son los títulos valores de 7 años emitidos por el Banco Central y los valores emitidos por Hacienda con vencimiento en el 2032.

La noticia de la liberación del encaje

Al saberse la noticia de la liberación del encaje se produjo una inmediata apreciación adicional de los precios de los títulos, en esta oportunidad con un efecto sustancial en todos los puntos de la curva y en las tasas de interés de mercado monetario. Para poner un ejemplo, la subasta de títulos valores de 7 años que realizó el Banco Central en el mes de julio colocó títulos a un rendimiento promedio de 11.015431% equivalente a un precio de 99.89353641% . Este rendimiento ha caído de forma muy importante, se transaron valores con vencimiento a 7 años a finales del día viernes en niveles de 10.52%, o un precio de 102.3426%; esto equivale a una ganancia 2.44 pesos por cada 100 invertidos más el interés del período. Los inversionistas que participaron en la subasta y que lograron comprar títulos están frente a una importante ganancia de capital, la decisión de tomar la ganancia o mantener sus posiciones es una decisión individual y que tiene varias variables que deben ser consideradas antes de actuar, le recomendamos asesorarse con su Puesto de Bolsa a fines de diseñar la estrategia que mejor convenga a sus fines personales.

Lo que está por venir y su impacto

Las rendimientos posiblemente puedan continuar descendiendo, sin embargo debemos mantenernos atentos a dos variables: la inflación y la tasa de cambio del DOP/USD. Cualquier alteración en estas variables podría poner presión al Banco Central de restringir la liquidez. Es este el principal riesgo que debemos monitorear a los fines de tomar decisiones apropiadas sobre nuestro portafolio de valores y no revertir las ganancias que tenemos al momento.

Por Jorge L. Rodríguez
martes 25, julio 2017

La semana pasada la firma “Moody’s Investors Service” (mejor conocida como Moody’s) en su reporte emitido el día 20 de julio de 2017 aumentó la calificación de la República Dominicana como emisor de Deuda (de B1 a Ba3), cambiando a la vez la perspectiva de positiva a estable.

¿Como funcionan y que son las calificaciones de riesgos? En el mercado de valores existen empresas llamadas Agencias de Calificación de Riesgos, que se dedican a evaluar empresas y gobiernos para calificar y emitir una opinión acerca del riesgo de la probabilidad de pago e impago y la solvencia de estos. Sus análisis están basados en informaciones cualitativas y cuantitativas de los emisores y sus emisiones. Aparte de ofrecer una opinión al respecto de la evaluación, también le otorgan una nota o calificación a sus investigaciones. Estas calificaciones son muy importantes para el mercado de valores, ya que las Agencias Calificadoras cuentan con la experiencia y el equipo analítico necesario para evaluar de manera adecuada los riesgos inherentes, para que todos los inversionistas puedan nutrirse de este análisis y tomar sus decisiones de inversión.

Las empresas Calificadores de Riesgos más conocidas en el mundo son Fitch Ratings, Standard & Poor’s, y Moody’s. Cada una de estas empresas tiene su propio sistema de calificación o nota otorgada al emisor. Una vez evaluada, el emisor o la calificadora emite una calificación acompañada de un análisis con los motivos que sustentan su evaluación. Las calificaciones se le emiten tanto al emisor como a la emisión. ¿Que quiere decir esto? que una empresa y/o gobierno puede tener una calificación de riesgo y que sus emisiones por separado tienen también una calificación. Es normal que la calificación del emisor vaya de la mano con la calificación de la emisión, aunque en ciertas ocasiones podría ser distinta.

Todas las empresas en República Dominicana que desean emitir bonos deben de contar con una calificación de riesgo local. En nuestro país existen 3 empresas calificadores de riesgos registradas en la SIV, estas son Fitch, Feller Rate, y Pacific Credit Rating. Muchos bancos, compañías de seguros, y empresas del mercado cuentan con una o dos calificaciones de riesgos emitidas por estas empresas. Muchos de estos lo hacen porque emiten valores en el mercado y tienen por obligación que contar con una calificación, otras porque quieren mostrarle a sus clientes sus niveles de riesgos (mostrando así su compromiso a la transparencia con sus inversionistas), y otras porque quieren conocer de parte de un independiente cuales son sus riesgos y que requiere para continuar mejorando.

Calificaciones
Las calificaciones pueden ser consideradas de grado de inversión cuando superan una nota o calificación predeterminado en cada escala que tienen las respectivas Agencias. Cuando un emisor o emisión obtiene una calificación considerada grado de inversión se considera buena y apta para todo tipo de inversionista. Lograr ser un emisor de grado de inversión tiene un impacto importante para el emisor ya que le abre la posibilidad de hacer negocios con un universo de inversionistas mas amplio.

En la actualidad Republica Dominicana tiene una calificación de riesgo que se encuentra un grado por debajo del nivel que se requiere para ser considerado grado de inversión. Es por este motivo que esta noticia de Moody’s es tan importante para nosotros. El año pasado Fitch había mejorado nuestra calificación, pero no habíamos obtenido ninguna mejoría por parte de Moody’s. Hoy día ambas agencias nos otorgan una calificación en un solo nivel por debajo de ser considerado grado de inversión. Si llegamos a ser calificados Grado de Inversión tendríamos las puertas abiertas para recibir muchos inversionistas e inversiones que hoy día no pueden o quieren invertir en nuestro país o en los productos que emitimos debido a la calificación. El impacto positivo que tendríamos como país sería impresionante y positivo para todos. La buena noticia, es que estamos a un peldaño de recibir este grado y que las calificadoras en sus análisis nos indican que debemos mejorar y cómo podemos mejorar nuestra calificación.

Por Jorge L. Rodríguez
martes 18, julio 2017

La Ley 189-11 sobre el Desarrollo del Mercado Hipotecario y el Fideicomiso en la República Dominicana, creo la figura del Fideicomiso. Esta Ley permite el desarrollo de diferentes tipos de Fideicomisos entre los cuales están el Inmobiliario, de Administración y Pagos, de Planificación Sucesoral, Cultural o de Filantropía, de Garantía, y el de Oferta Publica.

Entre los Fideicomisos de Oferta Pública (FOP) se pueden desarrollar los FOP Inmobiliarios y los FOP de Desarrollo Inmobiliario. El FOP Inmobiliario se constituye para crear un Fondo donde los inversionistas puedan invertir en un grupo de inmuebles que tengan la posibilidad de generar rentas de alquileres y la posibilidad de incrementar de valor en el tiempo. El FOP de Desarrollo Inmobiliario se constituye para desarrollar un proyecto con fondos captados a inversionistas que desean invertir en el desarrollo de nuevos proyectos inmobiliarios. Ambos FOP pueden emitir cuotas de participación, las cuales pueden ser colocadas a inversionistas en el mercado de valores.

A través de los Fideicomisos de Oferta Publica Inmobiliarios el Fideicomitente es quien aporta el o los inmuebles para constituir el Fideicomiso. Con esta estrategia el Fideicomitente puede capitalizar parte o la totalidad de sus inversiones, debido a que pueden vender los activos fijos en el mercado y/o convertir su inversión en Activos Financieros. El mismo se puede quedar como inversionista del Fideicomiso comprando nuevamente participación de las cuotas del Fideicomiso en el mercado luego de que salen a la venta las cuotas de participación.

Esta estrategia le permite al Fideicomitente tener acceso a capital para continuar desarrollando su negocio inmobiliario y la posibilidad de continuar diversificando sus inversiones. Dado que el fondo busca levantar un capital a través de muchos inversionistas, el volumen de negocios que puede alcanzar es bien alto. Una vez las cuotas salen al mercado, las mismas cuentan con la liquidez que poseen las cuotas en comparación con los activos fijos. Los inversionistas que adquieren cuotas del Fideicomiso pueden comprar y/o venderlas en el mercado a través de los Puestos de Bolsa. Esto le permite a los inversionistas hacer liquido su dinero. A diferencia de un inmueble que requiere de tiempo para venderse o hacerse líquido, una cuota se puede vender en el mercado de valores en un solo día. Obviamente los precios de las cuotas varían en el tiempo a medida que los inmuebles dentro del fondo varían de valor y por ende el precio de la cuota será el precio de la misma al momento de liquidarse.

Esta estrategia le permite a los inversionistas inmobiliarios adquirir una cantidad de propiedades que le permitan diversificar la cantidad de inmuebles para disminuir el riesgo de la inversión y mejorar la rentabilidad. De esta forma pueden continuar ampliando su cartera de inversiones inmobiliaria participando proporcionalmente en cada cartera. Con esta estrategia también le abre la oportunidad a otras personas que les encantaría participar de este tipo de negocios que por años solo inversionistas con altos patrimonios han podido desarrollar. Hoy día con el nacimiento de estos fondos este tipo de negocios podrá ser explotado por todos los dominicanos con la posibilidad del ahorro.

La compra de inmuebles ha sido una estrategia de inversión desarrollada y explotada por mucho tiempo por los dominicanos. Los Fondos Inmobiliarios vienen a reemplazar y a mejorar este modelo de negocios que para muchos ha sido de éxito a través de los años. Esto también se traduce en una ventaja para el mercado inmobiliario en general ya que a través de los fondos más inversionistas podrán participar en inversiones inmobiliarias que antes les era muy difícil conseguir.

Por José A. Fonseca
viernes 7, julio 2017

Aún cuando el objetivo de ésta columna ha sido brindar un pequeño espacio educativo sobre tópicos del mercado de valores, resulta casi imposible no escribir acerca del bitcoin, un fenómeno que ha interesado a muchas personas como alternativa de inversión.

Recientemente el Banco Central y la Superintendencia de Valores alertaron a la comunidad sobre los riesgos de invertir en este tipo de instrumentos, queremos reflexionar sobre estos riesgos y sobre algún detalle adicional acerca del Bitcoin.

Empecemos diciendo que en los EEUU no existe consenso entre las agencias gubernamentales sobre qué es el Bitcoin, el IRS lo considera un activo, la CFTC lo considera un commodity y el Tesoro Americano lo considera una “cripto moneda”. Aunque la FED no se ha pronunciado sobre que es, ha indicado claramente que no tiene autoridad de supervisión sobre el Bitcoin y ha instado a los Gobernadores de Bancos Centrales regionales a investigar y analizar más sobre el tema.

El Bitcoin nace como una alternativa de pago electrónico sin que medien intermediarios financieros en la transacción, de forma muy similar al efectivo pero vía nuestra compleja red de dispositivos electrónicos. Para explicarlo con un ejemplo: cuando hacemos un pago electrónico en una tienda usando los métodos tradicionales, pagamos con nuestra tarjeta de crédito o de débito y acá intervienen, al menos, dos entidades financieras; la entidad financiera que nos emitió la tarjeta de crédito y la entidad financiera de la tienda que le hace el abono de la compra su cuenta corriente. Si pagamos con bitcoins, el pago va directamente de nuestra billetera virtual (que no está depositado en ningún banco) y se acredita a la billetera virtual de la tienda.

El bitcoin nace para intercambios comerciales, sin embargo, sus características de confidencialidad le han servido a una vasta red de proveedores de servicios ilícitos para evadir las cada vez más complejas limitaciones de transferencias y convertibilidad de dinero producido de forma ilícita. De forma similar, la creciente penetración como medio de intercambio comercial, así como el tamaño limitado de oferta de nuevas monedas (solo se crearán 21 millones de Bitcoins) ha causado que su valor referido al dólar americano haya estado subiendo: hace 5 años su precio era USD 5 por Bitcoin y a la fecha ronda los USD 2,500 por Bitcoin. Esta subida de precio ha estimulado a una gran cantidad de personas a ofrecer servicios de intercambio y especulación en el Bitcoin, esto ha sido al margen de cualquier regulador nacional o internacional (recientemente la SEC rechazó una solicitud de inscribir un ETF – nuestro equivalente a fondo cerrado – con Bitcoins como activo subyacente).

El corto tiempo en el que ha subido el precio del Bitcoin, unido a su altísima volatilidad, además de la escasa o nula supervisión gubernamental sugieren que estamos frente a una burbuja especulativa. Sostener ese crecimiento del precio depende de que el Bitcoin se convierta en un medio de intercambio cada vez más aceptado y creemos que resulta muy poco probable que veamos nuestra vida rodeada de pagos en criptomonedas en el mediano plazo. Aún conocemos muy poco sobre los determinantes de la demanda de bitcoins, suponemos que son inversionistas aprovechando un rally nada más. Creemos que considerar al bitcoin como una posible inversión es equivalente a considerar al casino como una alternativa de inversión, no lo haga.