Los Riesgos del Mercado de Valores V2
Por Jorge L. Rodríguez
martes 27, septiembre 2016
En nuestra ultima entrega hablamos sobre los riesgos de un bono. Enfocamos nuestro análisis en los riesgos que asume un inversionista al adquirir un bono desde la fase de compra hasta el momento que lo vende o al vencimiento del bono.
En este articulo vamos a tratar un riesgo que pudiera estar presente en algunas emisiones de bonos: la opción de compra o call option. A diferencia de los riesgos tratado en el articulo anterior, los cuales están presente en todos los bonos, este tipo de opción no esta vigente en todas las emisiones.
La opción de compra (call) de un bono es el derecho, no la obligación, que tiene el emisor de comprar o pagar el bono a los inversionistas a un precio, en una fecha o periodo determinado en las características de la opción. Esta opción esta definida en el prospecto de emisión y pudiera contener distintas características de cómo, a que precio, en que fecha o cuando se pudiera ejecutar la comprar del bono. Es decir, no existe una formula única de cómo o a que precio o cuales características pudiera tener esta opción de compra. Existen varias formas, la mas común en nuestro mercado es que luego de transcurrido un periodo de tiempo el emisor tiene la opción de comprarlo a un precio pre-establecido. Esta opción de compra que tiene el emisor se la otorgan los inversionistas. Por ende, quienes venden la opción son estos mismos a una prima que debería de estar incluida en el rendimiento del bono o en alguna condición particular de la compra.
La opción de compra es una característica del bono que es considerada un riesgo debido a que pudiera variar el rendimiento esperado de un cliente. Este tipo de clausula limita la liquidez del bono, el potencial de apreciación del bono, y pudiera afectar el costo de oportunidad de inversión del cliente. La liquidez del bono se reduce porque los inversionistas saben que dicha opción esta vigente y pudiera afectar su rendimiento y por lo tanto prefieren otras opciones de inversiones. La apreciación del bono estará limitada al precio de ejecución de la opción del bono. Si las tasas del mercado bajan el cliente no tendrá la opción de ejecutar la ganancia completa porque el bono estará limitado a su opción. El costo de oportunidad que tiene el inversionista es vital importancia ya que normalmente el emisor va a ejecutar la opción cuando las condiciones del mercado sean favorables para este ultima. Si las tasas del mercado bajan a niveles que sea atractivo para la empresa volver a refinanciar su deuda este tendrá un incentivo de ejecutar la compra. De la misma forma cuando el inversionista busque nuevas inversiones tendrá que optar por niveles de rendimientos mas bajos.
En nuestro mercado muchas (no todas) de las emisiones de bonos corporativos tienen esta opción de compra por parte del emisor. Las empresas están incluyendo esta opción ya que mejora considerablemente los riesgos de la emisión desde la óptica del emisor. Con esta opción el emisor puede optar por la opción de pagar la emisión a sus acreedores o inversionistas cuando tiene opciones de financiamiento mas barato o cuando no necesite los fondos.
En adición, los emisores están incluyendo esta opción a un costo relativamente inexistente. En mercados desarrollados quienes venden la opción (los inversionistas en este caso) deben de recibir una prima o pago por darle esta opción al emisor. Nuestro mercado que aun no tiene el suficiente desarrollo para asignarle un precio o costo a este tipo de opciones el mismo suele ser inexistente.
Los Puestos de Bolsas están en la obligación de informarle a sus clientes cuando una emisión tiene esta opción. En adición, tienen la obligación de incluirle en las cotización de inversión cual seria el rendimiento si se ejerce la opción de compra. Con esta cotización el cliente puede conocer cual seria el rendimiento esperado si se ejerce la opción. Cuando un cliente adquiere un bono debe de conocer esta opción y conocer cual es el riesgo que implica tenerla y como puede esta opción variar las expectativas de resultado de su inversión.