Cómo funcionan las Subastas (El Mercado Primario)

Por Jorge L. Rodríguez
jueves 18, agosto 2016

Todo instrumento que se ofrece al publico general en el mercado de valores pasa por el proceso de una subasta en un periodo que se denomina el Mercado Primario.

Este es el periodo donde se ofrece por primera vez al mercado el instrumento de oferta publica y tiene una duración determinada en la norma o regulación del mercado.  Quisiera en este articulo explicarle cual es el proceso de Subasta utilizado para los Bonos del Banco Central, Hacienda, y Corporativos debido a que estos son los instrumentos mas subastados en nuestro mercado.

El Banco Central ofrece al publico general la posibilidad de participar en las subastas de Letras y Bonos.  El Banco Central realiza una convocatoria y anuncia por medios masivos la oferta a realizar con el monto a subastar y el cupón del instrumento para cada vencimiento.  En estas subastas el Banco Central recibe las propuestas de todos los interesados hasta el día y la hora indicada en la convocatoria.  Luego de recibir todas las ordenes el Banco Central adjudica las mejores ofertas hasta agotar el monto completo de la oferta (aunque a veces se adjudica mas del monto ofertado).  Por lo tanto, hay ofertas que se reciben que el Banco Central no adjudica y que quedan por fuera en la subasta.  El proceso de esta subasta genera un resultado interesante ya que las ofertas que se reciben y que se adjudican no son necesariamente igual al cupón.  Las ofertas de los clientes pueden ser por debajo o por encima del cupón ofertado en la subasta.  Esto dependerá mucho del interés que tengan los inversionistas por el instrumento al cupón y plazo ofertado.  En conclusión, el rendimiento a vencimiento del bono puede ser distinto al cupón desde el momento de la subasta.  Por esto es importante, al momento de negociar un bono, conocer el rendimiento a vencimiento, el cupón, y el precio del bono.

Las subastas del Ministerio de Hacienda son distintas.  Primero, en estas subastas únicamente participan las entidades financieras que forman parte del programa de creadores de mercado del Ministerio de Hacienda.  Los clientes pueden participar únicamente a través de una de estas entidades.  En el caso de los bonos de Hacienda los clientes al igual que en la subasta del Banco Central también pueden participar con ofertas de compra con primas o descuentos al precio par del bono, es decir, ofertando un rendimiento a vencimiento distinto al cupón ofertado.  La diferencia en estas subastas es que la adjudicación del bono se realiza a un precio único o rendimiento a vencimiento igual para todos los clientes.  Hacienda define el precio y rendimiento de corte y todos los inversionistas que ofertaron a un precio mayor y/o rendimiento menor al corte reciben el bono al mismo rendimiento.  Hacienda define este punto de corte cuando recibe las ordenes suficientes para cubrir la oferta realizada.  Todo aquel que puso una postura de compra por encima de este corte queda fuera de la subasta.

En las subastas de bonos corporativos la regla distinta.  Primero, se abre un periodo de colocación para pequeños inversionistas donde todo aquel que quiera comprar menos de aprox. RD$500,000 tiene el primer derecho de compra.  Luego se abre un periodo de colocación para el publico en general donde todos los inversionistas pueden poner ordenes de compra por el monto de su interés.  En las subastas de bonos corporativos  (en nuestro mercado) se adjudican todas las posturas al mismo cupón que tiene el bono.  Sin embargo, si se reciben ofertas por encima del monto aprobado en la emisión se le adjudica al inversionista proporcionalmente a la demanda que hubo.  En conclusión, al inversionista se le asegura el rendimiento a vencimiento pero no el monto que podrá invertir y/o comprar.

Como se puede observar, el proceso de subasta y adjudicación en estos 3 escenarios es distinto para cada tipo de emisor.  Es por este motivo importante conocer bien las reglas de negociación en las subastas que se participa.